事件描述 1-3Q22营收 3604亿元、 同比+2.7%， 归母净利润 202.72亿元、 同比-10.6%。已赚保费、投资收益收入占比分别为 81.7%、 17.0%， 同比分别+7.5%、-16.6%。 Q322营收 1053亿元、 同比+7.0%、 环比-3.0%， 归母净利润 69.71亿元、 同比+29.5%、 环比-11.4%。
事件点评 寿险： 银保新单保费高增带动整体新单保费正增长， 需注意 NBVM 下滑过快。 1-3Q22新单保费 534.42亿元、 同比+30.8%， 其中个险新单 196.65亿元、 同比-25.8%， 银保新单 207.61亿元、 同比+1071%， 团险新单 130.16亿元、 同比+3.7%。 新单高增下， NBV 降幅收窄， 1-3Q22NBV75.48亿元、同比-37.8%（vsH122同比-45.3%）。 公司个险新单同比仍持下滑趋势、 新单高增下 NBV 仍呈下降态势， 这主要与公司采取的以“量” 补“价” 策略有关， 寿险 NBVM 可能下滑幅度较大（H122NBVM 已同比-14.7pct）。
产险： 保费较快增长， 承保盈利水平提升。 1-3Q22保险业务收入 1338亿元、 同比+12.5%， 其中车险 717亿元、 同比+7.8%， 非车险 621亿元、 同比+18.5%。 综合成本率 97.8%、 同比-1.9pct， 其中赔付率 70.2%、 同比-0.6pct，费用率 27.6%、 同比-1.3pct。
资产端： 1-3Q22净、 总投资收益率均为 4.1%， 同比-0.2pct、 -1.2pct，Q322末投资资产 1.96万亿元、 较年初+8.3%。
精算假设调整侵蚀当期利润。公司根据监管要求于 Q322末调整折现率、死亡率等一系列精算假设， 从而调增寿险及长健准备金 82.14亿元， 调减利润总额 82.14亿元， 调整值占调减后利润总额的 37.0%。
投资建议 预计公司 2022-24E 归母净利润 246.56、286.43、334.25亿元，同比-8.12%、+16.17%、 +16.70%。 公司当前股价对应 2022E P/EV 0.32x， 处于近 5年以来绝对低位。 考虑到公司新单增速快， 对个险&银保渠道改革推进落地执行情况良好， 给予公司“增持-A” 评级。
风险提示 业务结构变化致使 NBVM 下降超预期， 代理人流失， 长端利率下行等。
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