思瑞浦：持续加大研发投入，推进平台型芯片公司建设_股票频道

事项：

公司公布 2022年三季报，2022年前三季度公司实现营业收入 14.69亿元，同比增加 64.83%；实现归母净利润 2.77亿元，同比减少 11.16%。

平安观点：

三季度营业收入稳步增长，利润不及预期：2022年前三季度公司实现营业收入 14.69亿元，同比增加 64.83%；实现归母净利润 2.77亿元，同比减少 11.16%。2022年单第三季度，公司实现营收 4.71亿元，同比增长15.83%，实现归母净利润 0.42亿元，同比减少 73.32%。公司 2022年前三季度产品毛利率为 58.51%，同比下降 2.48个百分点。从费用端看，2022年前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 3.21%（-1.40pct YoY）、6.16%（+1.56pct YoY）、34.08%（+11.99pctYoY）和-0.73%（-0.39pct YoY）。研发费用的增加主要系公司持续加强研发团队建设、加大研发投入，摊销的股份支付费用增长，职工薪酬、研发耗材等费用增长所致。

双轮驱动模式效果显著，信号链与电源管理芯片营收双增长：从产品结构来看，2022年前三季度，公司信号链芯片产品实现营收 10.35亿元，同比增长 44.90%；电源管理芯片产品实现营收 4.33亿元，同比增长145.45%，信号链芯片与电源管理芯片产品营收占比分别为 70.49%和29.51%，从毛利率看，公司前三季度信号链芯片产品毛利率为 62.14%，电源管理芯片产品毛利率为 49.84%，双轮驱动模式推动公司业绩稳步增长。

再次募资目的确立，进一步推进平台型芯片公司战略建设：此前，公司发布定增计划，主要目的为：1）建设临港综合性研发中心，开展前沿技术研究，建设先进研发实验室，配套自有数据中心，增强公司研发实力；2）高集成度模拟前端及数模混合产品研发及产业化，拓展产品的应用领域，优化产品结构，加强与下游应用市场的密切合作，提升市场占有率，加快建设成为平台型芯片公司，为公司未来持续高水平发展奠定坚实基础。3）建设测试中心，购置先进测试设备，配备完备的测试团队，加强在自有高端产品晶圆测试和成品测试环节的自主可控。

投资建议：公司是国内领先的模拟芯片设计企业，具有信号链芯片和电源管理芯片两大类产品，广泛应用于新能源汽车、工业自动化、通信设备、医疗器械、智能家居等下游多场景领域。基于三季报及下游应用市场需求情况，我们调整了公司的盈利预测，预计 2022-2024年净利润分别为 3.06亿元（前值为 5.28亿元）、4.35亿元（前值为 8.73亿元）和 5.21亿元（前值为 12.19亿元），对应的 EPS 分别为 2.56元、3.64元、4.36元，对应 10月 28日的 PE 分别为 102.2、72.0、60.1倍，维持公司“推荐”评级。

风险提示：

（1）行业景气度下行的风险：公司信号链产品与电源管理产品主要应用于泛工业和通讯领域，如果下游市场需求放缓，且公司新领域拓展不及预期，公司的营收情况可能会受到不利影响；

（2）国际贸易摩擦的风险：近些年，国际贸易摩擦不断，中国不少企业受到美国出口管制，一旦国际贸易摩擦的情况持续或进一步加剧，公司可能面临经营受限、订单减少或供应商无法供货等风险；

（3）募投项目研发失败的风险：公司募投项目主要针对车规级汽车电子领域，产品性能相比于工业电子和消费电子，可靠性更为严苛，如果公司车规产品研发失败或在汽车客户端验证失败，或将给公司发展带来不利影响。