迈为股份:HJT龙头业绩稳步增长，新签订单持续扩充

事项：公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入30.16亿元，同比增长38.01%；归母净利润6.87亿元，同比增长50.62%；扣非后归母净利润6.35亿元，同比增长50.51%。三季度，公司实现营收12.55亿元，同比增长32.67%，环比增长35.61%；归母净利润2.91亿元，同比增长42.50%，环比增长34.32%；扣非后归母净利润2.76亿元，同比增长49.62%，环比增长47.59%。

平安观点：业绩增长稳健，规模效应助力盈利能力稳步提升。前三季度，公司实现毛利率38.67%、净利率22.04%，分别较上年末提升0.37和1.79个百分点，业绩增长稳健。其中，三季度实现毛利率36.7%、净利率22.33%，环比略有下降。前三季度，在规模效应影响下公司期间费用率降至16.4%，同比下降0.9个百分点。其中受汇兑收益增加影响，财务费用率-3.85%，同比下降2.88个百分点。预计后续随着HJT等高价值量与高毛利率产品在营收占比中进一步提升，公司盈利水平有望继续向好。

HJT设备招标提速，在手与新签订单持续扩充。公司在手订单充裕，前三季度，随着客户预付款持续增加，公司合同负债达到34.7亿元，同比增长58.0%，环比增长22.9%；同期，公司存货金额达到41.14亿元，同比增长47.24%，环比增长12.56%，预计在产品和发出商品维持高位。去年，公司取得金刚玻璃、华晟、爱康等客户共约5.8GWHJT订单，预计今年将有部分订单实现收入确认。今年以来，下游HJT电池厂商扩产招标提速，根据我们对公司及客户关于合同披露及项目中标等公开信息梳理，公司与印度信实工业、爱康、浙江润海、华晟、宝馨科技、金刚玻璃等客户或新签超23GWHJT订单。公司为HJT设备绝对龙头，保持高市占率和高利润率优势，充裕订单有望支撑明年业绩高增。

持续加码研发投入，降本提效新技术进展顺利。前三季度，公司研发费用3.39亿元，同比增长71.3%；研发费用率11.26%，同比提升2.19个百分点。今年8月，公司采用低铟含量的TCO工艺结合SunDrive公司的铜电镀栅线，在全尺寸（M6,274.4cm2）单晶硅异质结电池上获得了25.94%的光电转换效率。9月，公司联合SunDrive采用公司自主创新的可量产微晶设备技术和工艺研制的全尺寸(M6，274.5cm2)N型晶硅异质结电池转换效率实现26.41%的突破。公司持续引领并推动全产业链协同创新、降本增效。

投资建议。鉴于HJT等新技术产品盈利水平较高，且公司汇兑收益增加，我们上调盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润为9.52亿元、14.48亿元、21.04亿元（原预测值分别为8.97亿元、13.58亿元、18.98亿元），EPS5.50、8.37、12.16元，动态PE87.3、57.4、39.5倍。光伏行业景气向上，HJT电池降本增效空间广阔，预计今年扩产规模有望达到20-30GW，明年有望达到40-50GW，公司持续引领行业发展，维持公司“推荐”评级。

风险提示。（1）行业受产业链价格波动和贸易政策等因素影响，下游装机需求不及预期。（2）HJT降本增效快速不及预期，下游扩产落地进度较慢。（3）公司半导体、钙钛矿等新型业务研发与商业化推进不及预期。