李宁：高基数下流水表现仍亮眼，Q2或将面临压力

事件：近期，李宁公布2022Q1经营情况，李宁销售点（不包括李宁YOUNG）全平台零售流水同比录得20-30%高段增长；线下渠道（包括零售及批发）录得20-30%中段增长，其中零售渠道录得30-40%中段增长，批发渠道录得20-30%低段增长；电商业务录得30-40%中段增长。近年来，公司在业绩上不断取得突破，并提出打造“肌肉型企业”的长期任务。综合考虑，我们预测2022/2023/2024年EPS为1.84/2.28/2.72元，并给予2023年30倍PE，目标价85港元，维持“买入”评级。

报告摘要高基数下各渠道仍有亮眼表现近期，李宁公布了22Q1的经营情况，李宁销售点（不包括李宁YOUNG）全平台流水同比录得20-30%高段增长（21Q1：80-90%高段）；线下渠道（包括零售及批发）录得20-30%中段增长（21Q1：80-90%低段），其中零售渠道录得30-40%中段增长（21Q1：90-100%低段），批发渠道录得20-30%低段增长（21Q1：80-90%低段）；电商业务录得30-40%中段增长（21Q1：约100%）。去年同期的增速较高，除了有疫情后消费快速复苏的影响以外，还有3月底爆发的新疆棉花事件对国产品牌的销售带动，以及公司官宣代言人流量明星肖战带来的短期销量增长。在这样的背景下，今年Q1各渠道还是取得了亮眼的增长。

加速优质渠道布局，持续提升渠道效率截至22Q1，李宁销售点（不包括李宁YOUNG）数量共计5872个，年初至今净减少63个，其中零售业务净增加12个，批发业务净减少75个。李宁YOUNG销售点共计1135个，年初至今净减少67个。未来公司将加快建设高效大店，进一步优化渠道布局，提升运营效率。

疫情反复，料Q2销售承压今年3月开始多地爆发疫情，部分地区的防疫政策再次收紧，使得当地消费受阻。除了线下销售受到门店暂停关闭或人流管控的影响外，线上销售也同样因物流等方面的因素而受挫。同时，去年Q2新疆棉花事件的持续发酵也带来了高基数，因此我们预计Q2的销售将面对较大压力。但考虑到经过20年的疫情，大部分企业已具备一定的应对经验，相信公司在库存方面也有较好的管控措施，因此我们认为疫情主要影响短期的销售和利润率，但不改变公司的长期增长逻辑。

投资建议：近年来，公司在业绩上不断取得突破，并提出打造“肌肉型企业”的长期任务。疫情只是短期扰动因素，在国货崛起及国家相关政策大力支持下，国内体育用品赛道长期增长逻辑不改。公司作为行业龙头，将优先享受行业增长红利。综合考虑，我们预测2022/2023/2024年EPS为1.84/2.28/2.72元，并给予2023年30倍PE，目标价85港元，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行影响销售；业内竞争加剧；渠道改革不及预期。