投资要点：2022年第三季度公司投行收入表现优异，经纪、资管及自营业务持续承压。中长期看，公司经纪业务财富管理转型效果明显，投行业务行业领先，资产管理业务公募化顺利起步。目标价12.66港元，维持“优于大市”评级。
【事件】国泰君安公布2022年三季度业绩：2022年前三季度实现营业收入267.1亿元，同比-16.3%；归母净利润84.3亿元，同比-27.6%；对应EPS0.91元，ROE5.80%，同比-2.82pct。第三季度实现营业收入71.6亿元，同比-28.3%，环比-37.2%。归母净利润20.6亿元，同比-43.3%，环比-46.7%。
经纪业务收入下滑，或为代销收入及佣金率下降所致。2022年前三季度公司经纪业务收入58.5亿元，同比-17.6%。第三季度经纪业务收入19.4亿元，同比-32%，环比-0.7%。2022年前三季度全市场日均股基交易额1.03万亿元，同比-7.1%。我们认为经纪收入下滑主要是由于代销金融产品收入的下降以及佣金率的持续下行。公司两融余额900亿元，较年初-13.5%，市占率同比持平。
投行业务收入维持高增，龙头地位稳固。2022年前三季度公司投行业务收入30.7亿元，同比+28.6%。第三季度投行业务收入10亿元，同比+43.4%，环比-7.0%。2022年前三季度公司股权业务承销规模同比-8.5%，债券业务承销规模同比-0.4%。股权主承销规模784.3亿元，排名第5；其中IPO23家，募资规模248亿元；再融资31家，承销规模536亿元。债券主承销规模6123亿元，排名第5；其中企业债181亿元、公司债1735亿元、ABS760亿元。IPO储备项目44家，排名第3，其中两市主板24家，北交所4家，科创板7家，创业板9家。
资产收入环比改善，公募产品布局顺利起步。2022年前三季度公司资管业务收入9.4亿元，同比-34.5%。第三季度资管业务收入3.5亿元，同比-12.2%，环比+25.4%。截止2022年上半年，公司资产管理规模4050亿元，较年初+5.4%。其中，公募基金管理规模439亿元、较上年末增加82.2%。
三季度自营收入大幅降低。2022年前三季度公司投资净收益（含公允价值）43.6亿元，同比-53.0%，其中第三季度投资净收益（含公允价值）7.7亿元，同比-70%，环比-77%。公司继续围绕打造“卓越的金融资产交易商”，坚持发展低风险、非方向性业务，稳步提升交易定价能力和客户服务能力，积极向客需业务转型、业务规模保持快速增长。
投资建议：我们预计公司2022-24E年EPS分别为1.31/1.40/1.60元，BVPS分别为16.28/17.13/17.96元。给予其港股2022年0.7x2022EP/B（同业港股平均为0.44x2022EPB），基于CNY/HKD0.90，得到目标价12.66港元，维持“优于大市”评级。
风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。
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