迎驾贡酒：整体业绩符合预期，提升终端覆盖为核心

事件：公司发布2022年三季度报告，前三季度实现营业收入38.92亿元，同比增长21.42%；归母净利润12.03亿元，同比增长24.92%；整体符合预期。

毛利率68.56%，净利率31.07%，基本持平；合同负债从中报的3.78增至4.19亿元；经营现金流从中报的1.83增至8.34亿元，Q3单季度经营现金流入15.85亿元。

其中，22H1实现营收25.30亿元，同比增长20.38%，归母净利润7.79亿元，同比增长32.30%；22Q3单季度实现营收13.63亿元，同比增长23.39%，归母净利润4.24亿元，同比增长13.30%；利润增速不及预期，主要系营业成本同比增加42.36%、营业外净收支同比减少，且去年同期高基数。

双节动销表现超预期安徽白酒市场动销持续强于全国平均水平，预期区域优势将延续。公司充分享受根据地市场优势，增长势能较强。回款基本完成，全年业绩无虞；渠道库存水平较低，约1个月；终端价稳定，渠道利润仍有优势。Q3公司产品在宴席场景表现超预期，产品方面仍以洞6/9为主，且也是洞6/9增速较快，其中洞9增速最快，超过40%，而洞16/20则略逊。

提升终端覆盖进行时公司渠道模式较为灵活，针对已经起量的洞6/9减少团购商数量，依靠流通渠道增长，并且在省内外市场均推进市场下沉。目前省内终端覆盖提升工作为重中之重，目前覆盖率已提高到80%以上，但相较古井、口子仍有提升空间。覆盖率提高后，提升市占率和动销的同时，能够潜移默化提升消费者品牌认知，有利于公司长期品牌力建设。

盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年收入分别为57.26/70.83/85.06亿元，对应增速分别为25.10%/23.70%/20.10%，净利润分别为17.67/22.56/27.81亿元，对应增速27.89%/27.65%/23.26%，EPS分别为2.21/2.82/3.48。我们给予公司23年25倍pe，目标价70.62元，维持“买入”评级。

风险提示：经济不及预期，疫情影响动销，洞藏系列档次升级疲弱