美联新材：洞察趋势强化产业链布局，向上延伸提升盈利

事件：公司与四川 省达州市宣汉县人民政府签署《招商引资协议》，约定公司向全资子公司美联新材料（四川）有限公司增资4.5 亿元，并以其为实施主体投资100 亿元建设“年产230 万吨新能源及高分子材料产业化建设项目”。

向上延伸钛白粉一体化提升产品盈利水平，横纵布局加强产业链竞争优势项目建设共分三期：一期90 万吨硫酸装置、20 万吨钛白粉装置用于建设30 万吨高端塑料色母粒、60 万吨硫酸亚铁，预计投资30 亿元且于2025 年6 月底前试生产；二期120 万吨硫酸装置、30 万吨钛白粉装置用于建设50 万吨高端塑料色母粒、90 万吨硫酸亚铁，预计投资45 亿元且于2026 年6 月底前试生产；三期15 亿平动力锂电池隔膜预计投资25 亿元且于2027 年底前试生产。以上项目全部投产达效后，预计年产值160 亿元，极大增强公司创收及盈利水平。

公司充分利用四川省达州市充沛的天然气及矿产资源优势、地方政府强力支撑及配套齐全的园区，加快项目建设进而巩固现有业务优势，提升市场话语权及盈利水平：1） 色母粒：钛白粉是白色母粒的重要原材料，一体化布局既可保障原料供给，更有助于降低成本从而改善色母粒盈利水平。

2） 正极及前驱体：副产品硫酸亚铁是生产磷酸铁、普鲁士蓝的中间原料。储能及低续航乘用车需求井喷驱动磷酸铁锂及上游磷酸铁快速增长，普鲁士蓝类正极有望凭借较高的比容量及低成本优势在这一领域同样迎来广阔发展空间，共同消化硫酸亚铁产能从而提高经济效益。公司与产业多方强化合作，出资1400 万获得深圳华钠新材7%股权，后者准备进行1000 吨级别产品中试；与七彩化学成立合资公司建设18 万吨普鲁士蓝类正极，后者50 吨中试生产线已投产，相关产品已通过部分电池厂商的检测，深厚的技术积淀有助于此次项目顺利推进。

3）隔膜：采用硫磺制酸的过程会产生大量蒸汽，可用于生产电池湿法隔膜，加快扩张的产能可就近服务西南区域客户。公司目前已有三条隔膜生产线建成投产，另有一条生产线已进入试生产阶段，从而建成合计3 亿平产能。公司坚定推进产能建设，远期规划或将超过15 亿平。

投资建议：预计公司22/23/24 归母净利润至3.72/5.52/8 亿元，对应P/E 为32x/23x/17x，维持“买入”评级。

风险提示：新能源车发展不及预期；产能扩张产品开发不及预期；材料价格波动等。

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