证券之星 刘浩浩
近日，岭南控股(000524.SZ)发布重组预案，拟收购数科集团持有的广州广电城市服务集团股份有限公司(以下简称“广电城服”)85%股份。不过，这场国资内部跨界整合却在资本市场引发分歧和争议。岭南控股股票7月8日复牌首日虽成功涨停，次日却直接高开低走收跌1.73%。
证券之星注意到，市场对本次交易的顾虑主要集中于是否存在利益输送、未来整合协同能否落地等。而在重组背后，岭南股份近几年业绩复苏明显乏力。在不少业内上市公司去年业绩已超越疫情前水平的情况下，岭南控股去年收入较2019年仍下降逾四成，扣非后净利润则下降超过六成。从主营业务来看，作为公司收入支柱的旅行社业务去年收入相较疫情前降幅高达52%。公司酒店板块去年收入规模虽已超越2019年，但其去年收入增速仅为0.52%，该板块去年毛利率相较2019年也呈下降趋势。在此背景下，岭南控股亟需寻找新的增长点，打开业绩增长空间。但此次重组能否真正成为其业绩破局的关键，仍有待时间检验。
关联交易色彩浓厚，股价多空分歧加剧
岭南控股于1993年上市，是一家国资控股的集商旅出行(旅行社)业务、住宿(酒店)业务及其他旅游产业链相关业务为一体的综合性旅游集团。
据岭南控股7月7日发布的交易预案，本次交易由发行股份及支付现金购买资产，以及募集配套资金组成。截至本预案签署日，标的资产估值及定价尚未确定。本次交易预计构成重大资产重组。经交易各方协商，本次发行股份购买资产的发行价格为7.31元/股，不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%。本次发行股份数量尚未确定。
本次交易前，数科集团不是上市公司关联方；本次交易后，预计数科集团持股比例达到或超过5%，将成为上市公司关联方。本次募集配套资金的认购方岭南资本为上市公司控股股东全资子公司，属于公司关联方。因此本次交易构成关联交易。
本次交易募集配套资金总额不超过交易价格的100%，且发行股份数量不超过本次募集配套资金股份发行前上市公司总股本的30%。
公告显示，广电城服主要从事城市空间运营与物业管理服务，布局了后勤服务、物业运营、文化会展、酒店文旅、智能维保、专业安保等多元化产业生态，客户类型以政府机关、事业单位、大型国企等公共机构为主，业务覆盖全国20余个城市。2024年、2025年及2026年一季度，广电城服收入分别为14.69亿元、15.72亿元、3.84亿元，净利润分别为1.11亿元、1.15亿元、2665.22万元。
岭南控股表示，本次重组是公司落实广州市属国资优化布局、推动产业协同的重要举措。交易完成后，公司将新增智慧城市运营、公共空间综合运维等高附加值业务，实现从“综合文旅产业运营商”向“全域全场景文旅产业生态运营商”全面升级。标的资产将与上市公司现有业务形成良好周期互补与业绩平滑效应，增强上市公司抵御市场波动的能力，构建更为多元、稳健的盈利结构。本次交易有利于提升上市公司资产质量与持续盈利能力。
证券之星注意到，虽然本次重组有望增厚上市公司业绩，但市场对交易仍抱有诸多疑虑。一方面，本次交易关联交易色彩浓厚，且岭南控股与数科集团均属广州国资，本次交易被不少投资者质疑是“左手倒右手”，尤其在标的资产估值及定价尚未确定的情况下，很难打消投资者对交易是否存在“利益输送”的顾虑。另一方面，标的公司虽然盈利情况较好，但其主营业务与上市公司现有业务间存在较大跨度，未来协同效应能否真正落地尚需经受时间检验。
岭南控股股票在二级市场的表现同样反映出投资者的这种复杂情绪。
岭南控股股票自6月24日起停牌，7月8日正式复牌。复牌首日，公司股票成功涨停。然而次日，其股价高开低走，当天直接收跌1.73%。7月10日，岭南控股报收9.87元/股，当天上涨1.96%。相较于停牌前最后一个交易日，其股价累计上涨约10.3%。岭南控股的股价走势表明市场多空分歧明显，既反映资金对重组利好的短期认可，也暴露出投资者对公司整合前景的担忧。
主业复苏滞后，去年收入较疫情前仍缩水逾四成
在岭南控股实施重组背后，公司近几年业绩增长明显乏力。
岭南控股收入和扣非净利润均在2019年达到高点。但2020-2022年，受“疫情”冲击，公司业绩持续亏损。疫情后，国内旅游业迎来持续快速复苏。数据显示，2025年，国内居民出游总人次和入境旅游人数均已超越2019年水平，出境旅游人数则与2019年基本持平。受益于此，包括丽江股份等不少业内上市公司去年业绩已超过疫情前水平。而岭南控股的业绩复苏节奏却明显慢了“一拍”。
财报显示，2025年，岭南控股实现营收45.04亿元，同比增长4.52%；实现归母净利润7006.1万元，同比下降53.34%；实现扣非后净利润6147.5万元，同比增长1.66%。
证券之星注意到，岭南控股去年收入相较2019年仍下降高达43.5%。更严峻的是，最近三年，其收入增速呈现持续大幅放缓趋势。岭南控股去年扣非后净利润增长也已近乎停滞，该指标相较2019年仍缩水高达63.5%，
对于去年归母净利润大幅下滑，岭南控股表示，主要因公司2024年获得参股企业现金分红款等款项7606.68 万元，而去年无此项非经常性收益所致。
从主营业务来看，岭南控股旅行社、酒店两大主要业务板块均面临较大挑战。
岭南控股旅行社业务主要依托其控股子公司广之旅开展。近年来，广之旅已完成全国性战略布局，形成出境游、国内游、入境游相结合的立体化产品矩阵。2025年，该业务实现收入33.07亿元(营收占比73.43%)，同比增长6.08%。相较上年的36.87%，其去年收入增速已大幅放缓。因营业成本涨幅较大，其去年毛利率同比下降0.7个百分点至12.49%。相较2019年，该业务去年收入缩水高达52%。不过，其毛利率提升2.82个百分点。
酒店板块方面，2025年，岭南控股酒店板块整体实现收入11.81亿元，同比增长0.52%，相较上年3.06%的增速进一步放缓。相较2019年，该板块去年收入虽增长13.13%，其毛利率却明显承压。
具体来看，该板块下包括酒店经营、酒店管理两类业务，前者主要经营自有产权酒店，后者以轻资产品牌管理输出为主。2025年，岭南控股酒店经营业务实现收入9.35亿元(营收占比20.76%)，同比下降1.33%，这已是该业务收入连续第二年同比下滑。相较2019年，该业务收入下降了3.64%，毛利率也下降了3.64个百分点。
酒店管理业务去年实现收入2.46亿元(营收占比5.46%)，同比增长8.21%。但相较上年的25.77%，其去年收入增速显著放缓。此外，该业务去年毛利率同比下降4.3个百分点至22.99%。相较2019年，该业务去年收入虽实现较大增长，其毛利率却减少7.58%。
证券之星注意到，相较2019年，虽然岭南控股去年毛利率已从13.81%增至18.31%，但因公司收入大幅缩水，公司毛利润仍显著下滑。叠加期间费用降幅有限和投资收益大幅下降，公司整体盈利能力恢复受到较大制约。
今年一季度，岭南控股业绩增长依然乏力。报告期内，公司实现收入10.19亿元，同比增长10.45%；实现扣非后净利润2649万元，同比增长2.28%。
证券之星注意到，相较上年同期的7.7%，岭南控股今年一季度扣非后净利润增速进一步放缓。相较2019年同期，其今年一季度扣非后净利润仍下降约38%。(本文首发证券之星，作者｜刘浩浩)
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