中国黄金：22Q3业绩稳健，Q4有望加速开店

业绩摘要：2022] 年前三季度公司实现营收 356.9亿元，同比下降 3.3%；实现归母净利润 6.1亿元，同比增长 9.9%；实现扣非净利润 5.9亿元，同比增长 6%。

单季度来看，2022Q3公司实现营收 103.6亿元，同比增长 0.4％；实现归母净利润 1.8亿元，同比增长 12%；实现扣非后净利润 1.6亿元，同比增长 7.1%，业绩整体符合预期。

盈利能力整体稳健，费控良好。报告期内，公司整体毛利率为 3.8%，同比增加0.8pp；单季度来看，2022Q3毛利率为 2.5%，同比减少 0.5pp。费用率方面，前三季度公司总费用率为 1.3%，同比持平；其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 0.9%/0.3%/0.1%/0.1%，与去年同期基本持平。综合来看，公司净利率为 1.7%，同比增加 0.2pp，盈利能力稳健；单季度来看，净利率为 1.7%，同比增加 0.2pp。

黄金珠宝业务环比改善，三季度门店有所优化。截止 2022年 9月，公司黄金珠宝业务实现营收 353.8亿元，同比下降 3.7%，其中单 Q3实现营收 102.8亿元，同比略增长，增速由负转正；公司品牌使用费及管理服务费收入为 1.1亿元，同比增长 6.3%，其中单 Q3为 0.4亿元，同比增加 9%。22Q3公司门店有所优化，合计净关 217家门店，其中净开 6家自营门店，净关 223家加盟店。截止 22年 9月底公司共有 102家直营门店和 3427家加盟门店，考虑到公司今年将实现4000家门店目标，预计 Q4会加速开店。

现金流变动正常，运营稳健。截止 2022年 9月，公司经营性现金流量净额为-1.5亿元，同比减少 113.7%，主要受加盟体系及电商体系应收款增加所致，公司目前货币资金为 39.9亿元，现金比率达 0.8，货币资金仍充足。公司应收账款周转天数为 10天，同比增加 5天。存货周转天数为 37天，同比增长 4天。

盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 0.54元、0.70元和0.91元，对应 PE 分别为 20倍、15倍和 12倍。维持“持有”评级。

风险提示：疫情反复的风险；金价波动的风险；行业竞争加剧的风险；公司开店速度不及预期的风险。

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