水井坊：结构优化趋势延续，战略布局更长远_股票频道

事件：公司披露] 2022年度三季报，前三季度实现营业收入 37.7亿元，同比+10.2%，归母净利润 10.6亿元，同比+5.5%；单三季度实现营业收入 17.0亿元，同比+7.0%，归母净利润 6.9亿元，同比+10.0%，业绩与预告情况一致。

产品升级持续推进，结构优化趋势延续。 1、分产品结构看，高档、中档产品分别实现营收 36.4亿元(+8.9%)、 0.9亿元(+16.3%)，其中高档产品单 Q3营收增速为 6.1%，受疫情影响增速略有放缓。 2、量价拆分看，销量同比+3.8%，吨价同比+5.1%至 43.5万元/吨，其中单 Q3吨价同比+4.7%至 44.6万元/吨，产品结构升级趋势延续。 3、公司对典藏的包装和酒体进行了全面升级，新井台、新典藏有 50-70元/瓶的成交价提升，典藏及以上产品同比增长 60%+，渠道及经销商利润得到显著改善，为中长期稳健的量价成长关系奠定了坚实基础。

毛利率略有降低，品牌建设持续推进。1、毛利率同比降低 0.5个百分点至 84.7%，主因为产品的酒体、包装焕新升级带动吨成本上升 9.6%至 6.8万元/吨，吨成本增速高于吨价增速致毛利率水平短期承压，随着产品结构不断优化，叠加新品逐渐放量带来的规模效应，将推动毛利率水平持续改善。 2、公司高端化持续推进，积极布局产品焕新升级，不断加大高端白酒圈层营销，新品推广广告投入和高端圈层营销费用支出大幅增加，带动销售费用率同比增加 1.4个百分点至 24.4%，为新品放量积极蓄势。 3、持续推进产品升级和创新研发，研发费用率同比增加0.5个百分点，管理费用率保持平稳，整体费用率同比增加 2.1个百分点，净利率同比降 1.2个百分点至 28.0%，公司表示争取全年净利率同比 2021年持平。

高端化持续推进，战略布局更长远。 1、公司持续推进“产品升级创新、品牌高端化、营销突破”三大战略部署，继续聚焦典藏及以上产品，稳步推进新典藏、新井台导入市场，积极布局产品升级。 2、依托高端化销售公司的平台，积极构建高端圈层服务体系，持续推进消费者培育；营销上，加大团购业务布局、积极布局数字化营销精准投放费用等。 3、邛崃一期项目进展顺利，预计将于 2023年 5月建成投产，届时可增加 2万吨/年原酒生产能力、 6万吨储存能力； 2022年 9月 29日，公司与邛崃市政府签订了邛崃二期投资协议书，预计总投资约40.48亿，该项目将进一步提升公司曲药生产、酿酒生产、罐区储存、陶坛库储存、包装车间生产等全链条生产能力，为中长期可持续发展打下坚实基础。

盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年 EPS 分别为 2.72元、 3.30元、 3.96元，对应 PE 分别为 20倍、 17倍、 14倍。公司持续受益次高端扩容红利，叠加高端化持续推进，看好公司长期增长能力，维持“买入”评级。

风险提示：经济大幅下滑风险，新冠疫情反复风险。