双十一整体平淡，但运动户外领跑，国货势能向上本年度服装双十一总体表现较为平淡，其中两个亮点在于：1）户外露营成为最火爆赛道：根据各家官方战报，挪客为全网户外露营类目销售额第一，GMV破1亿，同比+120%；牧高笛增速180%，骆驼露营装备销售额增长达到380%。
2）各赛道国货龙头不乏亮眼战绩：本次双十一虽然行业整体提成交平淡，但细看各赛道：国货运动第一大龙头安踏体育双十一所有品牌增速合计仍达到30%，快时尚品牌URGMV增长40%；主打体感科技的新消费品牌蕉内居内衣/家居服类目第一，GMV增长38%；罗莱生活位列全网家纺行业第一，GMV增长12%。狭路相逢，更加是对各品牌产品力、品牌力和供应链配合能力的检验。
优化防疫政策利好运动为首龙头的估值修复。9、10月品牌服饰线下承压主要来自疫情影响下的关店以及客流下滑（一般在20%-30%），优化防疫举措后客流有望恢复，结合近年各品牌商门店优化（开大店）、管理提效（商品管理效率提升，连带率表现向上），因此短期Q4虽然仍有显著清库压力，但23年龙头零售景气度有望逐步恢复，防疫政策优化背景下估值修复先行，推荐港股运动龙头李宁（22/23年30/24X）、安踏体育（22/23年26/22X）、特步国际（22/23年19/16X），产品持续引领行业、供应链快反能力突出的波司登（22/23年15/13X），并提示A股运动时尚龙头比音勒芬（22/23年17/13X）、报喜鸟（22/23年10/9X）的投资机会中国台湾制造龙头10月数据披露，制造商订单压力体现。
从各代表性全球代工龙头的当月、累计、相对疫情前19年复合增速来看：丰泰企业：Nike鞋类全球第一大供应商，10月营收83.4亿新台币，同比+84%，相对19年CAGR10.1%，1-10月累计营收814亿新台币，同比+45%，相对19年CAGR10.0%裕元国际旗下制造业务：全球第一大运动鞋制造商，10月营收同比+61.8%，相对19年CAGR-1.1%，1-10月累计营收同比+33.5%，相对19年CAGR+1.2%钰齐：专业运动、户外功能鞋制造龙头，10月营收19.5亿新台币，同比+32.8%，相对19年CAGR+27.1%，1-10月累计营收199亿新台币，同比+59.1%，相对19年CAGR+24.5%，高增速来自年内户外运动火爆志强：全球最大足球鞋制造商，10月营收6149万美元，同比+300%，1-10月累计营收4.92亿美元，同比+57.9%，高增速来自22世界杯儒鸿：功能性面料及服装制造龙头，Lululemon全球第一大供应商，10月营收22.6亿新台币，同比-11.0%，相对19年CAGR-5.2%，1-10月累计营收343.6亿新台币，同比+20.1%，相对19年CAGR+14.3%聚阳：成衣制造龙头，主要客户为欧美零售商品牌，10月营收24.3亿新台币，同比+7.5%，相对19年CAGR+2.8%，1-10月营收271.5亿新台币，同比+15.6%，相对19年CAGR+5.9%结论：9、10月各龙头较前期营收增速边际向下，服装受影响幅度大于鞋类，考虑22Q3各国际运动、休闲品牌都存在高库存压力，预计品牌端清库存至少持续至23Q2，宜优选中长期客户订单及产能扩张确定性较高龙头进行逢低布局。
从推荐角度，继续推荐订单及产能释放确定性相对较强，23Q2有望迎来需求拐点的运动鞋全球第二大龙头华利集团（22/23年17/15X)、全球第一大针织服饰龙头申洲国际（22/23年20/16X）、23年即将迎来新产能集中释放的台华新材（22/23年21/13X)、精益生产+灵活服务推动下成本及交期优势突出的辅料龙头伟星股份（22/23年18/15X)、袜业增速稳定+无缝业务客户订单快速成长的健盛集团（22/23年11/9X)、女性运动概念龙头维珍妮（23/24财年7/5X）。
风险提示：疫情反复影响线下客流，原材料价格波动影响成本，国际贸易摩擦影响订单
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