三季报表现稳健，关注景气持续性。白酒方面，根据三季报反馈，22年前三季度白酒上市公司实现营业收入2542.23亿元，同比增长18.15%；实现归母净利1000.09亿元，同比增长21.68%，其中，22Q3实现营业收入789.82亿元，同比增长16.91%；实现归母净利299.97亿元，同比增长21.13%，整体表现依然具有韧性。现金流/预收款方面来看，22年前三季度白酒上市公司经营活动现金流量净额670.69亿元，同比下降6.09%；销售商品、提供劳务收到的现金2572.24亿元，同比增长11.34%，其中，22Q3经营活动现金流量净额399.41亿元，同比增长12.71%；销售商品、提供劳务收到的现金902.20亿元，同比增长12.70%。22Q3末白酒上市公司预收款444.49亿元，同比增加20.51亿元，环比增加41.72亿元，其中，茅台、五粮液、洋河、今世缘等预收款环比增长，预收款蓄水池仍留有余力。尽管白酒三季报表现较为平稳，但10月以来市场对于财报表现脱敏，出现了较大幅度调整，主要原因为疫情影响消费场景、消费信心较弱叠加外资流出引发市场对行业景气是否能够持续的担忧；现阶段，自上而下的政策预期以及消费场景的实际恢复为白酒板块的重要影响因素。
重点酒企全年回款基本完成，关注Q3库存消化及来年开门红。从基本面来看，受多地疫情散发影响，消费场景受限，消费呈现弱复苏态势，白酒中秋国庆表现较为平淡。11月秋糖反馈亦偏淡，价格方面，普飞价格略有下降，给行业价格空间带来压力；库存方面，渠道库存较往年偏高，但本轮由于厂商主动掌握发货节奏，整体风险可控。目前，重点上市公司基本完成全年90%+回款，预计全年任务目标完成概率较大，22Q4库存消化情况以及23年开门红预期仍需持续关注。分价格带来看，高端白酒受益强大的品牌力和稳定的格局，整体依然稳健。茅台按计划完成月度打款发货，普飞批价小幅下行至整箱3000元/瓶、散瓶2700元/瓶，反映出整体供需偏松，预计公司开门红仍将完成35%左右回款。五粮液普五为千元价格带品牌力最强的大单品，其价格对其他白酒更具现实意义，目前，批价约在950-960元/瓶，库存约在1-1.5个月，预计开门红公司将采用贴息等方式呵护经销商现金流。老窖高度国窖继续控量挺价，低度国窖经过前期培育开始放量，预计公司灵活的费用政策，将为渠道利润和积极性带来一定程度的保障。
次高端表现出明显分化，多数缺乏坚实基地市场和精耕细作能力的公司受疫情影响较大；山西汾酒省内受益于山西扎实的省内市场以及较为景气的煤炭经济，省外高端化、全国化顺利推进，目前全年目标完成度在90%+，Q4主要根据渠道库存调整发货节奏。地产酒中，苏酒/徽酒龙头基本完成全年回款，回款进度快于同行，预计Q4仍以消化库存为主。目前，随着疫情防控效果的显现，10月受疫情影响较大的安徽合肥逐步恢复正常，11月14日，安徽合肥疫情防控工作视频会商会上，鼓励婚宴应办尽办，宴席消费场景有望得到恢复，白酒动销有望加快。从政策面来看，2022年11月11日，国务院联防联控机制综合组发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施 科学精准做好防控工作的通知》，优化防疫20条措施，包括调整“7天集中隔离+3天居家健康监测”为“5天集中隔离+3天居家隔离”、取消次密接、取消入境航班熔断机制等。相关防疫政策的优化将有利于消费场景的恢复和消费需求的改善，对市场信心的提振起到重要作用。
投资建议：相关防疫政策的优化将有利于消费场景的恢复和消费需求的改善，对市场信心的提振起到重要作用。重点酒企基本完成全年回款，关注22Q4库存消化及23Q1开门红情况。建议逢低关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、今世缘、古井贡酒等。
风险提示：食品安全、宏观经济下行、疫情扰动、行业监管政策趋严等带来的风险。
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