十月社零负增长，表现弱于预期。①本月社零同比低于预期：由于疫情新发多发叠加去年同期基数回升，2022年10月当月社零同比增速为-0.50%（环比下跌3.0pct），弱于市场预期1.7%。②本月社零相比2019CAGR环比走低：去除掉疫情对社零的干扰因素，2022年10月较2019年同期CAGR达2.9%，较上月下滑0.5pct。③城镇乡村均下滑，但乡村下跌幅度较小：2022年10月城镇社零同比增速为-0.6%，环比下降3.1pct；乡村社零同比增速达0.2%，环比下降2.1pct。④线上线下出现分化。10月网上商品和服务零售额同比增速环比大幅上涨5.9pct至14.80%。而线下社零当月同比为-6.8%，环比下滑6.7pct。
餐饮收入受疫情影响较大，汽车增速环比小幅下滑但仍是社零主力。①餐饮消费表现弱：2022年10月社零餐饮服务总额当月同比下滑8.1%，较上月下降6.4pct。②必选稳健：四个子行业除烟酒外均保持正增长，10月烟酒零售额同比下降0.7%，但环比上升8.1pct。③可选疲软：所有可选子品类10月增速均为负值，且下降幅度环比增大。④汽车增速回落但仍是社零主力：10月汽车销售表现一般，零售额增速为3.9%，增速环比回落10.3pct，但对社零贡献仍为第一。此外，其余地产后周期行业同比增速均为负。
价格环比回落，PPI-CPI剪刀差持续走低，企业压力进一步减轻。①食品回落是主因：10月CPI达2.1%（-0.7pct），其中食品、非食品CPI分别达7.0%（-1.8pct）、1.1%(-0.4pct)。
10月消费品CPI、服务CPI分别达3.3%（-1.0pct）、0.1%（-0.4pct），受疫情影响导致线下消费场景恢复有限带动导致CPI恢复有限。②PPI-CPI剪刀差继续走低：2022年10月PPICPI剪刀差为-3.40pct(-1.55pct)，自8月转负后，剪刀差继续走低，制造业压力持续减轻。
失业率持平，收入和支出改善。①就业：10月全国城镇调查失业率5.5%，与上月持平。同时大城市失业率对疫情较为敏感，10月31个大城市失业率为6.0%，环比提升0.2pct，失业率和提升幅度均高于全国城镇失业率。②收入和支出：2022年9月居民人均收入累计同比达5.3%（+0.6pct），全国居民实际消费支出累计同比达1.5%（+0.7pct），居民收入支出剪刀差三季度小幅下滑0.8pct，表明三季度消费意愿回升。
投资建议：短期疫情政策逐步优化，因消费核心变量主要为疫情，在消费蓄水池较深（收入增速持续高于收入增速）的背景下，故我们认为在未来一年时间消费有望逐步回暖。具体来看，白酒龙头相对稳健，高端化持续；零食生产型龙头对渠道型龙头的替代仍在继续；预制菜渗透率在较长的一段时间内还有很大空间且BC均维持较快成长。我们持续关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、洋河、盐津铺子、劲仔食品、味知香、安井食品、千味央厨等。
风险提示：疫情影响；原材料价格的影响；竞争加剧的影响；消费需求的影响。
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