全球通胀持续提升，公用事业防御属性突出。2022年三季度报已披露完毕，各板块分化突出，受全球通胀水平不断提升影响，大宗商品价格持续走高，煤炭价格依然保持高位。根据申万（2021）各行业2022Q1-Q3涨跌幅对比，靠前的多为周期板块，其中申万（2021）公用事业指数下跌16.02%，在31个行业板块中排名第12位。从2022Q1-Q3营收和归母净利增速来看，公用事业板块前三季度营业收入同比增长18.37%，在31个行业中排名第4；前三季度归母净利润同比增长3.00%，在31个行业中排名第15位。
细分板块：火电板块：根据wind数据，2022年前三季度，德邦公用事业细分领域火电板块（共27家上市公司）实现收入8,865.05亿元，同比增长22%；归母净利润合计67.39亿元，同比下降19%。2022年前三季度火电板块毛利率和净利率分别为5.16%和-0.93%，分别同比降低1.34pct、0.12pct。
水电板块：根据wind数据，2022Q1-Q3德邦公用事业细分领域水电板块（共12家上市公司）实现收入1185.65亿元，同比增长11%；归母净利润合计369.86亿元，同比增长10%。2022Q1-Q3水电板块毛利率和净利率分别为43.75%和28.44%，分别同比增长1.64pct、4.46pct。
热电板块：根据wind数据，2022Q1-Q3德邦公用事业细分领域热电板块（共16家上市公司）实现收入716.98亿元，同比增长10%；归母净利润合计16.76亿元，同比下降44%。2022Q1-Q3热电板块毛利率和净利率分别为12.14%和0.27%，分别同比降低8.08pct、8.18pct。
新能源发电板块：根据wind数据，2022Q1-Q3德邦公用事业细分领域新能源发电板块（共24家上市公司）实现收入2147.50亿元，同比增长15%；归母净利润合计369.77亿元，同比上升18%。2022Q1-Q3新能源发电板块毛利率为40.65%，同比降低0.81pct；净利率为24.96，同比下降1.29pct。
电能综合服务板块：根据wind数据，2022Q1-Q3德邦公用事业细分领域电能综合服务板块（共15家上市公司）全年实现收入862.79亿元，同比增长17%；归母净利润合计77.01亿元，同比增长11%。2022Q1-Q3电能综合服务电板块毛利率和净利率分别为23.13%和11.87%，分别同比增长0.48pct、1.36pct。
节能与清洁能源利用：根据wind数据，2022Q1-Q3德邦公用事业细分领域节能与清洁板块（共9家上市公司）全年实现收入241.29亿元，同比增长60%；归母净利润合计22.09亿元，同比增长71%。2022Q1-Q3节能与清洁板块毛利率为22.15%，同比降低2.31pct；净利率为11.99%，同比增长2.87pct。
燃气板块：根据wind数据，2022Q1-Q3德邦公用事业细分领域燃气板块（共30家上市公司）实现收入2378.33亿元，同比增长36%；归母净利润合计95.89亿元，同比下降2%。2022Q1-Q3燃气板块毛利率为18.80%，同比降低2.38pct；净利率为11.62%，同比上升0.23pct。
投资建议：“十四五”期间，在双碳战略驱动下，新能源发展持续深入，政策驱动叠加技术进步，海风也迎来快速发展机遇。此外，随着新能源发电占比的快速提升，储能、火电灵活性改造受到持续关注。储能方面，随着多省地方政府及电网公司提出新能源配储政策，储能也迎来发展机遇，抽水蓄能项目获批及开工数量明显增多，压缩空气储能、熔盐储能等细分领域也发挥各自优势，积极推进项目示范建设。火电灵活性改造方面，内蒙古、甘肃等地均已出台火电灵活性改造后可配置新能源指标的类似文件，我们预计十四五期间这一政策有望逐步在全国推广，从火电灵活性改造项目的激励来看，除提升调峰辅助服务补贴标准外，获取新能源指标是另一项重要举措。十四五是我国新能源快速发展的战略机遇期，对于电力运营商而言，实现优先布局对于公司整体长远发展具有重要意义。重点推荐：背靠南网，储能订单充足的【南网科技】；电表起家，储能、新能源协同发展的【林洋能源】；增持赫普能源深化火电灵活性改造布局的【西子洁能】；新能源发电龙头【三峡能源】【龙源电力】；LNG一体化优势显著，积极拓展氢能的【九丰能源】。建议关注：掌握火电灵活性改造核心技术及产品的【青达环保】；广东电力龙头积极布局海风建设的【粤电力A】；火电盈利能力有望修复的【国电电力】【华能国际】。
风险提示：装机规模不及预期，政策落地不及预期，国际局势变化，疫情反复带来的风险，市场竞争加剧，煤炭、天然气价格波动；上网电价下调。
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