核心观点：针状焦应用于锂电负极和石墨电极两个领域，2017-2021年受益于锂电行业景气，需求从 22.76万吨上升至 130.94万吨，CAGR=55%。其中中国产量达到 108.39万吨，对海外进口依存度较低。针状焦生产可分为油系和煤系两种路线，目前中国两种工艺路线产能规模相当，由于中国原油含硫量较高，适合生产针状焦的低硫油较少，未来油系针状焦的生产受到限制。
针状焦应用于锂电负极和石墨电极两个领域。根据中国科学院山西煤炭化学研究所，针状焦是 20世纪 70年代炭素材料中大力发展的优质品种，属于人造石墨，具有低热膨胀系数、低空隙度、低硫、低灰分、低金属含量、高导电率及易石墨化等一系列优点。其石墨化制品化学稳定性好，耐腐蚀、导热率高、低温和高温时机械强度良好。根据百川盈孚，针状焦分为生焦和熟焦，其中生焦主要用于生产负极材料，下游为新能源汽车，应用占比 64%；熟焦主要用于生产石墨电极，下游为钢铁冶炼行业，应用占比 36%。
针状焦生产分为油系和煤系两种路线，中国产能规模相当。根据中国科学院山西煤炭化学研究所，根据原料路线的不同，针状焦分为油系和煤系两种，其生产方法有一定差异。油系针状焦生产方法由美国在上世纪 50年代后期开发，以热裂化渣油和催化裂化澄清油等石油加工厂重质馏分油为原料，经延迟焦化和煅烧等工艺过程制得油系针状焦。煤系针状焦生产方法由日本新日铁和三菱化成公司 1979年开发，该法以煤炼焦副产品煤焦油沥青为原料，经原料预处理、延迟焦化和煅烧 3个工艺过程制得煤系针状焦。根据百川盈孚，2022年至今中国油系和煤系针状焦产能规模相当，其中煤系针状焦产能约为 120万吨，油系针状焦产能约为 152万吨。
中国针状焦需求超过 100万吨，可基本保证自给自足。由于下游需求强劲，2017年以来中国针状焦产量和表观消费量大幅增长。根据百川盈孚，2017年中国针状焦产量 15.12万吨，表观消费量 22.76万吨, 进口量 7.64万吨。2021年中国针状焦产量达到 108.39万吨，2017-2022CAGR=64%；表观消费量 130.94万吨，2017-2021CAGR=55%；进口量仅 22.55万吨。
中国原油含硫量较高，限制油系针状焦生产。根据沥青基碳材料搜狐公众号，石油主要成分是脂肪烃，芳香烃含量很少，由于长期储存在地下以及在加工过程中使用各种催化剂，使得石油重油中含有一定的杂质元素，这些都对针状焦生产不利，因此，必须对针状焦原料进行选择和处理。首先选择芳香烃含量高、含硫低的重质油，再除去其中的杂质。我国加工的原油大部分属于高硫原油，适合生产针状焦的低硫油较少，且在炼油过程中携带到重质油当中的催化剂粉末很难去除干净。
针状焦原材料重芳烃价差持续扩大。根据 wind，2022年 8月 1日，重芳烃-渣油价差为 450元/吨，2022年 11月 10日，重芳烃-渣油价差已上升至 1170元/吨。
价差扩大主要由于重芳烃与渣油价格走势发生背离。8月 1日-11月 10日，重芳烃价格上涨 950元/吨，而渣油价格仅上涨 230元/吨。
投资建议：针状焦用于锂电负极材料，未来市场空间广阔。中国油系针状焦生产由于油品含硫量问题受到限制，能够解决原料问题的企业有望受益，建议关注博汇股份等。
风险提示：原油价格大幅波动；下游需求下降；针状焦价格大幅波动等。
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