事项：蔚来发布2022年三季度业绩报告，2022年三季度蔚来实现总营收130.0亿元，同环比分别增长32.6%/26.3%，三季度蔚来净亏损达到41.1亿元，同环比分别扩大392.1%/49.1%。
平安观点：季度交付量创新高，电池成本高企导致蔚来全年毛利率承压。2022年三季度蔚来交付新车31607台，同环比分别增加29.3%/26.1%，实际交付量符合此前蔚来给出的三季度交付指引（此前三季度交付指引为3.1~3.3万台），领先小鹏和理想三季度交付量。营收方面，三季度蔚来营收达到130.0亿，其中整车营业收入达到119.3亿元，对应单车营收达到37.8万元，同比增加2.4万元，后续随着新车型ET5的交付量提升，预计单车营收会有所下降。毛利方面，公司三季度整体毛利率为13.3%，同比下降7个百分点，环比增加0.3个百分点，其中整车业务毛利率为16.4%，同比下降1.7个百分点，环比二季度基本持平，蔚来毛利率承压的主要原因是由于电池成本的上涨，据公司业绩交流会披露数据，碳酸锂价格每变化10万元/吨，影响公司整车销售毛利率约2个点左右。
蔚来三季度研发费用和销售管理费用高速增长，导致三季度净亏损创新高。蔚来三季度研发费用达到29.4亿元，单季度研发费用创新高，前三季度蔚来研发费用达到68.6亿元，预计全年研发费用将达到100亿元左右，蔚来预计中短期内公司单季度的研发费用会维持在30亿左右。蔚来三季度销售管理费用达到27.1亿元，单季度销售管理费用创新高，主要是由于新车型上市以及蔚来车型在欧洲的推广所致。由于研发费用和销售管理费用均实现大幅增长，这导致了蔚来在三季度净亏损达到41.1亿元，创单季度亏损新高。
新车ET5有序爬产，有望成为蔚来品牌的爆款车型。蔚来2022年第三款新车型ET5于9月30日启动交付，公司表示ET5需求强劲，预计能够达到月交付量超过1万台，ET5在蔚来新工厂生产，目前处于产能爬坡阶段，预计12月可达到正常的生产节奏，随着ET5的交付，蔚来交付量将再创新高，蔚来给出的4Q22交付指引为4.3~4.8万台，这意味着最后两月合计交付要达3.3~3.8万台，其中12月交付量目标为超过2万台。新车型方面，蔚来披露2023年上半年前公司将推出5款新车型，预计将包括两款全新车型和目前在售866车型的换代车型，届时蔚来的在售车型数量将达到8款。产能方面，2023年蔚来两座工厂单班产能将达到30万台，双班产能有望达60万台。海外市场方面，蔚来在10月份NIOBerlin2022发布了面向德国、荷兰、丹麦以及瑞典的产品和服务，蔚来目前三款NT2.0平台车型将通过NIOSubscription、租赁及直销方式逐渐向欧洲用户开放预订。投资建议：ET5的交付使得蔚来具备了月销2万台的能力，2023年推出的新车型有望进一步抬升蔚来的交付量，对比蔚小理三家头部造车新势力，我们认为目前蔚来在产品迭代节奏方面暂时领先另外两家车企。理想随着L8、L7的交付，销量有望恢复增长；小鹏当前主销车型P7销量承压，后续随着G9销量爬坡以及新车型的推出，其销量也将逐渐恢复。整车方面，我们看好2023年插电式混动车和高端智能车的增长机会，推荐吉利汽车(0175.HK)、长城汽车、理想汽车（2015.HK）、小鹏汽车（9868.HK），建议关注蔚来汽车（9866.HK）、长安汽车。零部件方面，软件定义汽车加速，看好智能汽车发展带来的增量零部件，如域控制器、车载软件、智能座舱等，强烈推荐中科创达，推荐德赛西威、经纬恒润、华阳集团，此外看好规模优势突出，且单车搭载价值量上升空间大的传统汽车配件细分龙头企业，推荐福耀玻璃、华域汽车。
风险提示：1）疫情、供应链等不确定因素对公司正常生产经营活动产生较大影响；2）上游原材料价格居高不下，使得公司盈利能力承压；3）NT2.0平台新车型销量不及预期；4）新势力研发投入大，导致公司财务状况恶化。
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