吉祥航空为我国民营航司龙头企业,发展16载实现双品牌运营。公司为均瑶集团控股的民营航空公司,于2006年正式开航。目前公司拥有吉祥航空与九元航空双品牌:吉祥航空定位为全服务航司,以上海虹桥、浦东两场为主基地机场,以南京为辅助基地,目标客户主要定位在上海及周边城市圈的长江三角地区;九元航空定位为低成本航司,以广州白云机场为主基地机场,覆盖广东省及珠三角地区,同时辐射东南亚。
吉祥、九元差异化定位,航网布局灵活均衡。吉祥国内航线始终以上海两场作为主运营基地,虹桥、浦东航线合计占比稳定在26%水平,辅基地南京机场航线占比不断提升,2022冬春航季南京航线占比8.28%;吉祥国际航线主要覆盖日本、泰国及韩国等东亚、东南亚旅游城市,疫情前吉祥国际航班中45.37%为日本航线,27.48%为泰国航线。九元以国内航线为主,补充发展二三线及下沉市场航线,2022冬春航季广州航线占比,贵阳航线占比,三亚海口合计占比7.7%,其余二三线城市航线分配相对均衡,九元航空网络结构更加侧重于二线城市及下沉市场航线,与主品牌吉祥形成良好补充;九元国际航线方面,疫情前尚处拓展阶段,航线仅通往泰国、缅甸。疫情后国际线管控严格,目前九元未执飞任何国际航班。
机队规模保持稳健增长,机队年轻化行业领先,宽体机经营能力不断提升。公司在疫情期间保持运力引进节奏,预计2024年底机队规模达到129架左右,2019-2024年复合增速为,未来随航空复苏全面启动,公司有望获得更高市占率。机队结构方面,吉祥及九元机队构成相对简单,易于管理并能保持最优成本结构。截至2021年底,公司机队平均机龄5.8年,高效能、低大修概率下有望带来显著成本节约。公司于2018年开始陆续引进B787宽体机,运营初期公司宽体机经营效率较低,2019年宽体机正式执飞国际线及洲际线后日利用率有所提升,疫情后随着客改货、转飞国内调整布局,公司2021年宽体机日利用率达8.29小时,客座率达77.8%,宽体机经营能力有望长期提升。
多指标横向对比,公司成本、费用管控领先行业。1)经营效率方面,公司飞机日利用率及客座率公司仅次于春秋航空,明显优于三大航。2)贯彻最优成本结构理念,单位成本显著优于三大航,公司单位成本介于三大航与春秋之间,并在逐渐向春秋靠拢。3)人机比指标良好,单位管理及销售费用优于同行。整体看,公司在全服务与低成本模式兼顾的情况下,成本、费用管控明显优于三大航,略弱于纯低成本航司春秋航空。
航空至暗已过,公司疫后弹性可观。站在当前时点看,疫情影响逐步消退,预计国内国际出行放开拐点临近,长期受疫情压制的需求有望迎来快速恢复;而航司运力引进缓慢,中期内供给低速增长具有高确定性;此外,民航票价市场化改革打开涨价弹性空间;供需确定性反转叠加票价上行,航空有望迎来一轮成长周期。疫情前公司客公里收益约为0.47元,客座率约为85%。假设2024年出行恢复常态化,公司ASK经过持续运力引进,恢复至疫情前,综合客座率达90%,客公里收益疫情前提升,达到0.56元,公司可实现客运营业收入267.3亿元,较2019年的162.8亿元增长64%。
投资建议:公司为民营航司龙头,双品牌双枢纽战略覆盖各类客群,疫情期间保持运力引进,成本、费用端管控得当,且经过近几年探索,国际航线、宽体机经营能力不断提升,看好疫后复苏业绩弹性。预计公司2022-2024年归母净利润分别为-36.9/10.9/32.4亿元,对应现股价PE为-9 /30/10倍。首次覆盖,给予“买入-A”评级。
风险提示:疫情控制不及预期、宽体机盈利能力不及预期、费用率修复不及预期、油价汇率扰动超预期、航空政策、时刻安排与国际线开放的不确定性风险。