事件：近日，滔搏公布2023/02上半财年业绩表现，截至2022年8月31日止，公司录得收入132.18亿元，同比下滑15.1%；股东应占净利润11.45亿元，同比下滑19.9%；毛利率为45.6%，同比提升1.1pp。综合考虑，我们给予公司2024/02财年13倍PE，目标价调整至7.0港元，维持“买入”评级。
报告摘要疫情反复影响短期业绩 截至2022年8月31日止半年，公司录得收入132.18亿元，同比下滑15.1%，主要是由于疫情反复对整体消费环境产生了负面影响，但整体表现仍好于市场预期。从不同品牌分类来看，主力品牌表现好于非主力品牌，占收入比最大的依旧是主力品牌（耐克及阿迪达斯），占收入比为87.3%，上半财年收入同比下滑14.6%至275.7亿元；其他品牌（包括彪马、匡威、威富集团品牌、亚瑟士、鬼冢虎、斯凯奇及李宁）占收入比为11.8%，上半财年收入同比下滑18.2%至15.58亿元。按照不同渠道划分，零售业务上半财年收入同比下滑13.3%至110.19亿元，占收入比提升至83.4%，批发业务上半财年收入同比下滑23.4%至20.83亿元，占收入比则下滑至15.7%。受到疫情的影响，零售和批发业务均有不同程度的下跌。上半财年毛利率为45.6%，同比提升1.1pp，主要是由于严谨的折扣管理以及销售结构的变化（批发占比下降）。此外，整体费用较去年有所下滑，但由于收入下滑幅度更大，使得费用率同比有所提升，经营杠杆加重。在以上因素的共同影响下，股东应占净利润达11.45亿元，同比下滑19.9%。
持续优化门店结构，全域化运营 近年来，公司持续聚焦直营实体门店网络的结构升级，在核心商圈落实更多的大店，并持续关闭低产和亏损的店铺。截至2022年8月31日，公司已有6928家直营门店，较年报时净减少767家，较去年同期净减少857家。从规模上来看，300平方米及以上面积的店铺占比持续提升，达到14.9%，较年报时提升2pp。大店能够更好的汇聚线上线下的流量，从而进一步延展全域化的运营。
投资建议：多年来，公司与耐克、阿迪达斯两大国际巨头深度绑定，并且新增与国内品牌李宁的合作，未来也将有序推进。公司将有望通过持续提高运营效率来改善盈利能力，低基数下增长可期。综合考虑，我们预测未来三个财年的EPS 为0.36/0.49/0.57元，给予公司2024/02财年13倍PE，目标价调整至7.0港元，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行；门店拓展不及预期；疫情影响供应链。
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