绿的谐波：业绩增速有所下滑，定增扩产强化竞争优势

事件:绿的谐波发布公告：2022年前三季度公司实现收入3.44亿元，同比增长7.8%，实现归母净利润1.28亿元，同比下降9.8%。

投资要点:下游机器人需求放缓，导致业绩增速下滑。2022年前三季度公司营业收入、归母净利润分别同比增长7.83%、同比下降9.82%；单季度来看，2022Q3实现收入1.01亿元，同比下降25.39%，归母净利润0.36亿元，同比下降37.88%，主要原因在于工业机器人需求放缓，部分订单延迟，产品出货量下降。

毛利率维持较高水平，研发投入进一步加码。2022年前三季度公司毛利率51.17%，同比下降1.40pct，Q3单季度毛利率51.67%，同比下降2.34pct，环比提升1.64pct，对比历史仍维持较高水平；2022年前三季度公司净利率37.29%，同比下降7.31pct，Q3单季度净利率35.99%，同比下降7.41pct，环比下降1.10pct。公司2022年前三季度期间费用率11.16%，同比提升2.99pct，其中管理费用率4.95%，同比提升1.89pct，研发费用率9.74%，同比提升1.90pct，研发投入进一步加码。

定增扩产强化竞争优势，产品结构多元延伸。公司10月29日发布公告，拟定增募资20.27亿元投入“新一代精密传动装置智能制造项目”，用以建设新一代精密谐波减速机和精密传动装置自动化生产线，将新增谐波减速器100万台、机电一体化执行器20万套的年产能，预计将进一步加强公司精密传动装置领域的竞争优势。公司产品结构多元延伸，以谐波为基础向机电传动、液压等领域辐射，覆盖不同应用场景的需求，业务边界不断拓宽，业绩加速增长可期。

盈利预测和投资评级基于审慎原则，暂不考虑未完成定增事项影响，我们预计公司2022-2024年实现收入5.20、7.71、10.64亿元，同比增速为17%、48%、38%；实现归母净利润2.21、3.12、4.17亿元，同比增速为17%、41%、34%，现价对应PE96.90、68.66、51.39倍，公司为国内谐波减速器龙头，伴随下游行业复苏，需求有望持续回暖，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示行业景气度改善不及预期，行业竞争加剧，新业务拓展不及预期，疫情存在反复可能性，研发进度不及预期，定增进程不及预期。

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