玲珑轮胎2022年三季报点评：商用车需求下滑Q3业绩承压，塞尔维亚项目有望23年投产

事件：公司发布 2022年三季报，22年前三季度公司实现营业收入 128亿元，同比-11%，实现归母净利润 2.2亿元，同比-77%；其中 Q3单季度实现营业收入 44亿元，同比+2%、环比+8%，实现归母净利润 1.05亿元，同比-32%、环比-48%。

点评：

商用车需求疲软，Q3业绩承压下跌：22年 Q3公司轮胎销量 1662万条，同比+8%，环比+23%；轮胎平均单价 258元/条，同比-6%，环比-13%。根据公司公告，22Q3我国乘用车市场已恢复到正常状态，22Q3市场销量同比+37%，环比+38%；商用车市场依然相对低迷，22Q3市场销量同比-11%，环比+6%。受市场需求结构影响，低单价乘用胎占比增加，高单价载重胎占比减少，轮胎销售单价下行。同时，受原材料价格波动影响，22Q3主要原材料综合采购成本环比-6%，同比+1.4%，原材料成本同比小幅上升。此外，根据搜航网数据，22Q3中国至美东海运费 8953美元/FEU，同比-53%，环比-42%，海运费回落有利于海外市场需求恢复。商用车产品需求疲软，致公司 Q3盈利能力下滑，业绩承压。

“7+5”战略布局稳步推进，公司未来发展可期：公司正在实施全球“7+5”产能布局。公司坚持国际化战略，积极推动国内、海外两个市场发展，是轮胎行业唯一一家实现国内与海外、配套与替换“四条腿走路”的轮胎企业。根据公司公告，公司的塞尔维亚项目目前已与中国中交签订合作协议，预计 2023Q1一期全钢 120万套项目全部达产，半钢项目预计 23Q2试产，23年底可形成 600万产能规模。伴随着“7+5”国际化战略布局稳步推进，公司未来发展可期。

新能源汽车销量快速增长，公司作为轮胎龙头将持续受益：我国新能源汽车需求快速增长，根据中国汽车工业协会数据，2022Q3新能源汽车销量达 197万辆，环比+47%。在终端需求的带动下，公司新能源汽车轮胎销量增长。22年前三季度公司新能源轮胎配套量超过 400万条，同比增长超 90%，已超过 21年全年总量，目前是比亚迪第一大轮胎供应商。公司预计今年全年新能源轮胎配套量突破600万条，新能源轮胎配套整体市占率达到 30%。新能源汽车景气上行将推动轮胎需求回暖，公司作为轮胎生产龙头企业，将持续受益。

盈利预测、估值与评级：商用车产品需求低迷，公司盈利能力下降，因此我们下调公司盈利预测，预计 22-24年公司净利润分别为 4.34（下调 62%）/11.63（下调 5%）/13.59（下调 2%）亿元，对应 EPS 分别为 0.29/0.79/0.92元。公司“7+5”战略稳步推进，国内外产能规模和配套市场有较大优势，叠加新能源汽车景气上行，未来发展空间广阔，我们仍维持公司“增持”评级。

风险提示：投产进度不及预期；国际贸易风险影响出口销售；原材料价格波动。

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