公司发布2022年三季报财报。（1）22Q3：公司实现营收收入36.94亿/yoy+61.9%，归母净利润-0.35亿/yoy-118.5%，扣非后的归母净利润为-0.28亿/yoy-114.4%；（2）22Q1-Q3：实现营业收入85.29亿/yoy+34.33%，归母净利润1.54亿/yoy-69.4%，收入端逆转增速下跌态势，利润受到多因素扰动有所下滑，福瑞达医药22Q1-Q3营收为18.62亿/yoy+25.9%、归母净利润为1.25亿。
利润端受到多因素影响，略有扰动。（1）收入拆分：化妆品前三季度营收14.29亿/yoy+43.9%，单Q3营收4.17亿/yoy+12.3%，618大促后对三季度日销虹吸效应明显，化妆品行业景气度阶段性略有扰动，但公司化妆品仍展现较强增长韧性；药品Q1-Q3营收3.37亿/yoy-14.9%，Q3为1.26亿、同比基本持平，扭转上半年销售下滑趋势，未来将推进“中药全链条+多元化”发展；原料业务2.32亿/yoy+31.8%，食品添加剂及化妆品原料均进行布局，三大业务营收占比为23.4%，地产业务加速去化、转型步伐提速。（2）毛利率：22Q1-Q3毛利率26.09%/-6.0pcts、Q3为19.77%/-14.0pcts，其中化妆品/药品/原料及衍生品分别为58.56%/52.32%/32.47%，同比-4.65pcts/-6.00pcts/-7.53pcts，健康地产结算项目毛利率较低拉低整体盈利能力。（3）费用率：22Q3销售费用率8.18%/-5.54pcts、管理费用率2.30%/-0.92pcts。（4）净利率：22Q1-Q3净利率1.80%/-6.12pcts，22Q3为-0.96%/-9.38pcts。
化妆品业务：“4+N”运营景气度延续。以“4+N”战略打造协同品牌集群多点布局，差异化布局完善品牌矩阵，延续化妆品业务增长态势：①瑷尔博士：实现营收7.45亿/yoy+52.7%，延续高增长态势，稳居福瑞达集团第一大化妆品品牌，公司举办第三届皮肤微生态大会巩固行业地位，并推出了皮肤微生态护肤平台；“闪充精华”试水高端市场，上市便荣登天猫抗皱精华热销榜TOP1；渠道方面，线上以天猫为基本盘，逐步提高抖音等渠道占比，线下门店稳定经营，打通新零售渠道。②颐莲：营收5.40亿/yoy+26.5%，喷雾升级至2.0版本并在推出当日成交2万瓶，领跑平台行业类目；强化“玻尿酸+”护肤。
投资建议：公司转型大健康领域，卡位高景气玻尿酸赛道，以“4+N”化妆品矩阵支撑业务持续兑现，地产业务多项政策出台利好有望触底回暖，考虑疫情对地产业务推进有所扰动，玻尿酸原料价格竞争持续，调整公司2022-2024年归母净利润分别为2.38/4.69/5.67亿，对应23-24年PE为14X/12X，维持“买入”评级。
风险提示：化妆品行业景气度下降风险、化妆品行业竞争加剧风险、新产品推广情况不及预期、房地产政策收紧风险。
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