博威合金发布2022 年前三季度业绩公告，2022Q1~Q3 公司实现营收97.59 亿元，同比+32.32%，实现归母净利润4.21 亿元，同比+60.56%； 2022Q3 实现营收31.13 亿元，同比+29.56%，实现归母净利润1.44 亿元，同比+44.74%。
投资要点：新能源业务放量推动业绩增长，公司三季度利润率环比上升。2022Q3 公司营收与归母净利润增长主要系新能源板块销量增长，盈利能力同比提升所致。利润率方面，Q3 公司毛利率净利率环比上升， 其中铜加工业务原材料价格维持高位叠加全球宏观经济影响，毛利率或承压，光伏组件业务受益于美国强劲的装机需求，有效拉动利润率环比上升。现金流方面Q3 公司经营活动产生的现金流净额达9.31 亿元，较Q2 的3.46 亿元具有较大增幅，主要系新能源板块收到客户预付货款增加所致，合同负债亦由Q2 的7.21 亿元增长至Q3 的11.53 亿元，因此我们预计Q4 新能源业务放量有望维持。
在建工程逐步转固，5 万吨板带项目持续推进。公司自2018 年开始建设的5 万吨板带项目上半年已开始投产，2022Q3 公司固定资产由Q2 的30.72 亿元增加至34.38 亿元，5 万吨板带项目持续推进。在新材料研发方面，8 月27 日央视介绍了公司今年五月正式启用的数字化研发系统用计算机代替传统试错，基于数据推荐最佳工艺，短短两个月时间，就突破了关键的技术工序，填补了钛青铜生产在国内的空白，可用于制造音圈电机马达弹片。未来数字化赋能下公司的新材料研发速度有望提升。
欧洲能源成本高企叠加海运费回落优化成本，看好公司新材料业务发展。俄乌冲突以来，欧盟与美国对俄施加多轮制裁，高度依赖俄罗斯能源的欧洲国家不得不四处寻找替代能源，导致能源成本高企。据《我国铜加工节能减排技术》，2009 年我国铜加工行业每吨综合电耗平均约1100 度电，欧洲能源成本上行推升其金属加工成本，或有利于公司出口。同时自2022Q3 以来中国出口集装箱运价指数(CCFI)持续回落，在降低公司出口成本的同时亦可降低宁波博得高科为贝肯霍夫提供的前道工序加工半成品的运输成本。考虑到合金材料需求有望受益于新能源乘用车铜合金需求的量价齐升以及新能
源乘用车渗透率的提升，我们持续看好公司新材料业务发展。
盈利预测和投资评级 公司作为国内铜合金材料龙头，新材料板块产品广泛应用于5G、新能源汽车和半导体等领域，在国产化和下游需求增长过程中有望充分受益；新能源板块公司光伏组件受益于美国旺盛的装机需求，利润有望维持。基于审慎性原则，盈利预测暂不考虑拟发行可转债扩产的影响，我们预计2022-2024 年公司营业收入有望达到132.2/143.9/151.9 亿元， 同比增速分别为32%/9%/6%，归母净利润有望达到6.5/8.46/10.23 亿元，同比增速分别为109%/30%/21%，2022-2024 年PE 分别为21/16/13 倍，维持“买入”评级。
风险提示 研发进度不及预期；海外市场拓展不及预期；市场竞争加剧；产业链下游拓展不及预期；智能汽车高精度定位产品应用不及预期；高精度定位行业因环境不同难以复制国外巨头成长路径。
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