以煤炭为主体能源是印度等后发国家的必然选择。 对于印度、东南亚各国等后发国家而言，工业、制造业体系的建设与发展，离不开大量的化石燃料作为其基石与运转的血液。 资源禀赋上，印度的煤炭资源储量超过 1000亿吨； 价格上，煤炭是“穷人”的能源，煤炭拥有目前三大化石能源中最低廉的比热价格； 从下游来看，煤炭可以作为一次能源直接供热，也可以转换为电力进行输配储存，还可以作钢铁、化工行业的重要原料。
长期来看， 经济的快速增长将推动印度煤炭需求快速上行。 国民储蓄与投资的健康发展，国际直接投资的大量涌入，年轻的年龄结构和低抚养比， 推动印度经济持续高速增长。制造业、服务业的发展催生了庞大的用能用电需求。随着印度城乡电气化水平的提升，居民生活用电需求正高速增长。 由于印度燃煤发电电量占比超过72%，上述电力需求的增长进一步推动了煤炭需求的增长。除动力煤以外，印度钢铁行业的巨大成长潜力同样为炼焦煤的当下与远期需求打开广阔空间。
中期来看，反复出现的电力危机，将推动印度煤电装机建设，对煤炭需求形成有力支撑。 回顾 2021年 10月份与 2022年 4月份的两次印度全国性电力短缺，前者的主因为季风气候导致的煤炭运输受阻、电厂存煤严重不足，而后者由电煤短缺与火电装机不足共同导致。 在 2017年以后，与我国类似，印度煤电等支撑性电源装机增速迅速下降，新增装机以风电、光伏为主。而支撑性电源建设的滞后加剧了印度电力危机的烈度与广度。 针对此，印度当局在《国家电力规划》中，明确到 2032财年，将在当前基础上新增 42.58-53.58GW 煤电装机，以满足快速增长的能源电力需求。 这些新增煤电装机将对印度电煤需求起到有力支撑作用。
产量增长受制约和煤种劣势，有望增大印度煤炭进口需求。 从煤炭整体生产来看， 煤炭工业和基础设施（特别是道路设施）建设的落后成为制约印度煤炭增产的主要因素，其他的偶发因素也对印度煤炭增产造成不利影响。 炼焦煤方面， 印度炼焦煤资源相对短缺，且由于印度炼焦煤高灰特性，本土炼焦煤掺混比例难以高过 35%，否则焦炭产品强度将会大大受损。这使得印度不得不对外大量进口低灰炼焦煤进行掺配，来满足自身的焦炭和钢铁生产需求。
在中性假设下，到 2030FY，印度煤炭进口需求将达到 3.13亿吨。
到 2030FY， 在乐观、中性与悲观假设下的自产煤炭供给分别为14.85亿吨、 12.19亿吨和 10.45亿吨；在乐观、中性与悲观假设下的煤炭需求分别为 16.04亿吨、 15.32亿吨和 14.50亿吨 。在供给悲观-需求乐观搭配情形下即为进口需求上界，供给乐观-需求悲观搭配情形下即为进口需求下界，供给中性-需求中性搭配情形下为进口需求中枢。由此可得煤炭进口需求上界为 5.58亿吨，下界为-3500万吨，中枢为 3.13亿吨。 考虑到印度经济强劲的增长潜力与印度本土煤炭增产的客观阻碍，我们认为进口需求下界出现概率很低， 印度煤炭进口需求从 2021年的 2.2亿吨持续增长至 3亿吨以上为大概率事件。
分煤种看， 到 2030FY， 印度电煤需求有望达到 9.96亿吨，炼焦精煤需求有望达到 1.36亿吨。 中性假设下，印度新能源电量占比稳步提升，煤电电量占比维持在 71.5%左右，对应电煤需求为 9.96亿 吨，较 2022FY 增长 56.11%。炼焦煤方面，假设 2030FY 印度钢铁产量达到 1.54亿吨左右，则印度炼焦煤进口需求为 1.02亿吨，较2022FY 增长 78.4%。 即使在印度钢铁产量增长严重不及预期的情形下， 我们预计到 2030FY 印度炼焦煤进口量仍将达到 7270万吨， 较 2022FY 增长 27.2%。
行业评级与投资建议： 我们认为， 2030年前印度煤炭需求处在快速增长阶段， 其国内煤炭供给也将快速增长但较难满足需求的增量，进口量趋于增长， 将这增加本轮能源大通胀的韧性与持久性。需要看到印度、东南亚等后发国家和地区持续维持高位的煤炭进口需求，以及其未来巨大的煤炭进口增长空间，其将对国际煤炭进口需求与国际煤炭贸易价格形成有力支撑与托底。 而相较于自产弹性更大的动力煤， 建议重点关注印度需求刚性更强、本土替代更难，同时在全球来看资源更为特殊稀缺、 开采难度更大的炼焦煤品种。
在能源大通胀逻辑下，把握高壁垒、高现金、高分红的优质煤炭企业，迎接煤炭板块一轮业绩与估值双升的历史性行情，建议继续关注煤炭的配置机遇。自下而上重点关注两条主线：一是内生外延增长空间大、资源禀赋优、公司治理优的兖矿能源、陕西煤业、 广汇能源、 中国神华、中煤能源、晋控煤业等；二是全球资源特殊稀缺、有成长空间的优质炼焦公司平煤股份、山西焦煤、淮北矿业、盘江股份等。
风险因素： 印度宏观经济深度衰退； 印度煤炭产量持续高速增长；
印度煤电建设严重不及预期；印度钢铁行业发展严重受阻。
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