事件： 公司发布] 2022年度三季报， 2022年前三季度实现营业收入 300.4亿元，同比增长 12.3%；对应 22Q3实现营业收入 128.2亿元，同比增长 22.1%，环比增长 47.1%；前三季度实现归母净利润 14.3亿元，同比增长 33.7%；对应 22Q3实现归母净利润 6.7亿元，同比增长 70.9%；环比增长 114.3%； 前三季度实现扣非归母净利润 10.9亿元，同比增长 40.5%； 对应 22Q3实现扣非归母净利润5.82亿元，同比增长 75.1%，环比下降 242.4%。
铅蓄电池业务： 原材料价格下行，盈利能力环比提升。 量：公司 22M1~M9铅酸电池销量稳步增长，得益于一级整车市场高景气，产品全年销量有望超预期，并依托一级配套的放量带动未来二级市场的市占率进一步提升。预计未来 3年内公司铅蓄电池业务营收得以维持近 10%的增长率为公司带来稳定现金流。利：
报告期内，公司铅蓄电池业务盈利能力持续改善，前三季度综合毛利率达19.2%， 22Q3单季度达 19.8%，主要得益于下游需求旺盛产品价格稳定的背景下， 硫酸等辅材价格下降腾出了部分利润空间。
锂电业务： 短期显著受高价原材料压制，展望 2023年业务扭亏为盈。 量：公司22M1~M9储能锂电池出货约 400MWh，预计全年出货达 600MWh；叠加两轮车锂电池需求，预期全年锂电出货超 3GWh，对应营业收入翻倍增长。预计 2022年底公司将建成 7GWh锂电产能，下游需求（两轮车 2GWh、储能 4GWh、电动工具 1GWh）确定性高，对应明年实现满产满销，营收有望再度翻倍增长。
利：经测算，受制于碳酸锂价格进一步上行， 22Q3锂电业务毛利率再度下滑2~3pp，对应前三季度业务归母净利润亏损约 1.3亿元。预计 2023年，随着高毛利业务的开拓及上游原材料价格回归至 22Q1平均水平，锂电业务有较大希望实现扭亏为盈。
盈利预测与投资建议。 预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 2.20元、 2.58元、2.98元，未来三年归母净利润将保持 28%的复合增长率。考虑到公司 2022年传统业务盈利能力回暖，安全垫稳固， 未来锂电业务随产能投放量利齐升， 维持“买入”评级。
风险提示： 原材料价格或大幅波动的风险、 产能建设不急预期的风险、新产品技术替代的风险、上下游合作发生重大变化的风险。
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