事件事件:华能水电发布2022年三季报：2022前三季度实现营业收入167.9亿元，同比+8.16%，实现归母净利润59.6亿元，同比+22.68%；2022Q3实现营业收入56.6亿元，同比-0.09%，实现归母净利润21.2亿元，同比-2.12%。
投资要点投资要点:前三季度净利润前三季度净利润+22.68%，量价齐升、降本增效双驱动。，量价齐升、降本增效双驱动。前三季度净利润增加原因有二，一是云南省内用电需求增加145亿千瓦时的背景下，前三季度公司发电量同比增长5.46%，综合结算电价亦有所提升。二是公司精细化成本控制，着力降本增效，2022年前三季度财务费用同比下降11.61%，净利率由2021年底的31%提升至38%。
上半年来水偏丰抵消汛期偏枯影响，市场化电价持续上行。上半年来水偏丰抵消汛期偏枯影响，市场化电价持续上行。
电量方面，三季度主汛期澜沧江来水偏枯3-4成，但受益于上半年来水偏丰2-3成，主力电站小湾、糯扎渡蓄水充足，三季度发电量分别同比+13%、76%，水电发电量总计294.58亿千瓦时，与去年同期基本持平。2022年前三季度，公司完成发电量792.90亿千瓦时，同比增加5.46%。
电价方面，根据昆明电力交易中心数据，2022第三季度电厂加权平均成交价0.152元，较去年同期上涨21.36%，华能水电在云南省内装机规模第一，持续受益于电价上行。
水电与新能源并重，风光项目陆续并网。2022年，公司拟计划投资50亿元发展新能源项目，计划新开工项目15个，拟投产装机容量130万千瓦。2022年Q3，公司新增并网新松坡、大栗坪、小湾三个光伏项目，前三季度风电/光伏发电量分别实现2.67/1.09亿千瓦时，后续新能源项目持续并网将进一步增强公司盈利能力。
盈利预测和投资评级盈利预测和投资评级华能水电在云南内装机规模第一，市场化交易电量占比高，有望实现量价齐升。预计2022-2024年公司净利润分别为70/76/85亿元，PE分别为17/15/14X，维持“买入”评级。
风险提示风险提示宏观经济下滑；政策变动风险；来水低于预期；电力需求不及预期；电价下滑风险；新能源装机不及预期。
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