五粮液点评报告：三季度表现亮眼，压力之下负重前行_股票频道

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公司发布 2022年三季度报告，前三季度实现营业收入 557.80亿元，同比增长 12.19%；归母净利润 199.89亿元，同比增长 15.36%；扣非净利润 200.19亿元，同比增长 15.81%。

投资要点:

八代普五品牌力凸出，三季度延续稳健增长。 2022Q3公司实现营收145.57亿元（同+12.24%），实现归母净利润 48.90亿元（+18.50%），扣非净利润同比增长 18.23%。今年以来白酒行业受外部环境影响，终端消费受阻，白酒行业承压，五粮液作为千元价格带核心大单品，品牌力较强，具备性价比。公司动销端良性健康，据微酒反馈，今年以来八代普五动销量保持增长的市场过半，湖南、安徽、鄂赣、江苏等地增速达到两位数以上；前三季度全国 21个营销战区有 14个战区实现动销正增长。

费率优化提振盈利能力，报表质量环比略有改善。 2022Q3公司净利率水平同比提升 1.8pct 至 33.6%，费率优化提振盈利水平，公司销售费用率 / 税金及附加比率 / 管理费用率同比分别下滑2.8pct/1.1pct/0.7pct，预计疫情影响费用投放节奏。同时，公司三季度毛利率同-2.8pct 至 73.3%，预计系列酒放量+经典五粮液控制发货节奏影响产品结构。整体来看，公司报表质量环比上半年改善，期末预收账款 33亿元（环比提升 12亿）；应收票据环比变化不大。

公司仍是千元价格带最具竞争力品牌，渠道弹性空间大，业绩诉求强。近期公司针对渠道出台相应政策改善渠道利润，普五批价旺季略有波动，整体保持稳健。近段时间市场对于公司看法较为悲观，普五批价久未破千、经典五粮液破局不彰、千元价格带需求疲软等问题均对估值形成压制。但长期来看，千元价格带有充分稳定的消费市场，五粮液仍是千元价格带最有竞争力品牌；目前千元价格带整体需求不振，公司压力较大是正常现象。 2022年 9月，五粮液集团召开“决战四季度大干一百天”推进会，全力确保完成全年目标任务。公司三季度业绩表现亮眼，充分体现公司的渠道弹性和业绩诉求；我们认为在千元价格带降速的背景下，未来应适当降低对公司业绩的弹性预期，公司将继续保持稳健增长。

盈利预测和投资评级：预计公司 2022-2024年 EPS 分别为6.90/7.98/9.23元，对应 PE 分别为 20/17/15倍，维持“买入”评级。

风险提示： 1）疫情反复导致消费受抑制； 2）市场竞争加剧导致费用提升； 3）经济大幅波动致白酒价格下滑； 4）产品升级节奏不及预期； 5）食品安全风险。相关数据及资料与公司公布内容如有差异，以公司公布内容为准。