佰仁医疗：三季度恢复超预期，人工心脏瓣膜继续引领增长

事件：公司发布] 2022年三季报，前三季度收入 2.2亿元（+20.3%），归母净利润 5985万元（+48.1%），扣非归母净利润 5009万元（+65.2%），经营现金流净额 9471万元（+70.6%）。

疫情影响减弱，三季度恢复超预期。剔除股份支付费用 4774万元后，内生归母净利润 1亿元（+15.3%），较上半年业绩有所提速。分季度看，22Q1/Q2/Q3单季度收入分别为 0.66/0.75/0.8亿元（+26.3%/+3.6%/+35.5%)，二季度受疫情防控影响，三季度疫情影响减弱，增速恢复超预期。盈利能力看，前三季度毛利率 89.7%（+1.5pp），主要因收入结构变化，高毛利率产品占比提升，若剔除股份支付的因素，内生归母净利润率 45.8%，维持高水平。

核心产品人工心脏瓣膜继续引领增长。分业务看，前三季度心脏瓣膜置换与修复治疗、先天性心脏病植介入治疗、外科软组织修复三个板块收入分别同比增长 27%、18.6%、13.9%，其中，人工心脏瓣膜收入 6796万元，同比增长 42.8%，继续引领公司增长。

持续加大研发，在研产品有序推进。2022年前三季度公司研发费用 4460万元，占营收比重高达 20.2%，持续加大研发布局潜力管线。公司核心在研产品有序推进，在心脏瓣膜修复与置换领域，介入瓣中瓣 Renato?和球扩 TAVR Renatus?于 3-4月已完成临床试验入组，预计 2023年 2季度提交产品注册；Renatus?升级款分体式介入主动脉瓣系统预计年底完成动物实验和注册检验，有望2023H1启动临床；限位可扩张人工生物心脏瓣膜目前处于注册审评阶段，预计年内获准注册。在外科软组织修复板块，眼科生物补片于 2020年 5月正式开展临床试验研究，2022年 4月 7日完成全部患者入组，上半年有 41位患者完成 1年随访，预计 2023年 Q2前申报注册；公司血管生物补片已完成患者入组，目前已完成结题。在先心病植介入领域，无支架生物瓣带瓣管道目前正在补充注册审评资料，复杂先心带瓣补片正在准备注册申报，Saus 介入肺动脉瓣及输送系统预计 2022年底完成患者入组 。此外，公司还有众多产品处于临床或设计阶段，庞大在研管线有序推进支撑公司长线发展。

盈利预测和评级：考虑股权激励费用的影响，预计 2022-2024年归母净利润 0.9、1.5、1.9亿元，作为以动物源性植介入材料为平台的创新龙头，未来潜力巨大，维持“买入”评级。

风险提示：研发失败风险、销售不及预期、疫情反复、竞争加剧风险。

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