业绩简评 10月 27日，公司发布 2022年三季报，2022年前三季度实现营业收入112.15亿元，同比增长 77%；归母净利润 15.04亿元，同比下降 12%。其中 Q3实现营业收入 39.10亿元，同比增长 69%，环比增长 3%；归母净利润 5.02亿元，同比增长 10%，环比下降 11%。
经营分析 三季度供需趋松导致单平盈利环比下降。公司单三季度毛利率 21.04%，环比下降 2.69pct；净利率 12.83%，环比下降 2.08pct。由于三季度光伏玻璃新产能持续增加，叠加硅料部分产能在 7-8月份例行检修，导致玻璃供需环比趋于过剩，3.2/2.0mm 均价环比略降，测算 Q3玻璃单平净利环比下降15%左右。
Q3出货量环比增长 11%，预计 Q4将环比增长 20%。测算公司 Q3玻璃出货量约 1.7亿平左右，环比增长 10%左右。截至 10月底，公司在产原片产能约 1.8万吨/天，公司在 8月 1日、8月 29日、10月 20日分别新点火 3条 1200t/d 产线，随着新产能逐步爬坡满产，预计 Q4出货量有望环比增长20%左右。
60亿定增获证监会通过，将用于扩产 9条 1200t/d 产线。根据公告，公司2022年非公开发行 A 股股票申请获得证监会通过，募集的 60亿元将用于建设年产 195万吨新能源装备用高透面板制造项目和年产 150万吨新能源装备用超薄超高透面板制造项目，合计将为公司贡献约 9条 1200t/d 产线。
下游排产上升带动供需改善，预计玻璃四季度盈利将环比显著提升。从价格端看，随着四季度硅料新增供给的释放，玻璃供需呈现逐月改善的态势，11月玻璃新单价格预计将上涨 2-3元/平；从成本端看，随着年底进入需求旺季，天然气价格将进一步上涨，但整体来看，价格的上涨能够覆盖成本的上涨，公司盈利能力在四季度大概率将环比显著提升。
盈利调整与投资建议 根据我们对行业供需的判断，微调公司 2022-2024年归母净利润预测至26.27、39.57、53.55亿元，对应 EPS 为 1.22、1.84、2.49元，当前 A/H股价对应 2023年 20/9倍 PE，维持 A/H股“买入”评级。
风险提示：光伏玻璃需求增长不及预期；公司产能建设进度不及预期；疫情恶化超预期。
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