9月PMI点评：重回扩张，基础不稳

9 月制造业PMI 重回扩张区间，其中生产回升明显，而需求缺口（新订单-产成品库存指数）再次回落，一定程度体现出制造业需求端的复苏基础不够稳固，企业仍处于被动去库存阶段。

我们认为四季度，社融增速的回升可能传导至制造业，预计PMI 可能继续保持平稳回升态势。主要是因为我们认为货币政策上还会有一定的放松空间，并通过刺激商品房市场的回暖来支撑制造业需求。

数据9 月份，制造业PMI 为50.1%，前值49.4%。其中生产指数为51.5%，前值49.8%，新订单指数为49.8%，前值49.2%，新出口订单指数为47%，前值48.1%。

9 月份非制造业商务活动指数为50.6%，前值52.6%。其中建筑业商务活动指数为60.2%，前值56.5%；服务业商务活动指数为48.9%，前值51.9%。

要点9 月份，制造业PMI 重回扩张区间，其中产需两端贡献均提升。生产端看，电煤保供保障有力，发电量回升，生产景气度明显回升且接近疫情前水平。物流端看，疫情多地散发，部分地区物流仍存在堵点，虽然全国公路通行量上升，但供应商交货时间仍然在变慢。需求端看，外需明显回落，而乘用车销售同比仍在高位、商品房成交筑底企稳，内需有所回升。库存端看，去库速度放缓，需求缺口（PMI 新订单-产成品库存指数）再次回落，体现出制造业需求端的复苏基础不够稳固，企业仍处于被动去库存阶段。价格端看，PMI 出厂价格指数继续回升，预示PPI 环比降幅可能收窄。

9 月份，基建项目落地，建筑业扩张加快；受疫情扰动，服务业落至收缩区间，一升一降，非制造业PMI 扩张继续放缓。就业景气度也出现分化，制造业与建筑业小幅好转，服务业从业人员就业压力仍较大。

往后看，四季度社融增速的回升可能传导至制造业，预计PMI 可能继续保持平稳回升态势。主要是因为我们认为货币政策上还会有一定的放松空间，并通过刺激商品房市场的回暖来支撑制造业需求。9 月29 日，央行、银保监通知，对于2022 年6-8 月份新建商品住宅销售价格环比、同比均连续下降的城市，在2022 年底前，可自主选择阶段性放宽首套住房商业性个人住房贷款利率下限。四季度商品房销售面积增速或有望见底回升。

风险提示：国内货币政策不及预期、宏观经济环境不及预期、疫情再次失控、信用事件集中爆发。