爱美客：盈利能力持续提升，公司22Q3收入略超预期_股票频道

公司发布 2022年三季报，业绩延续高增长收入略超预期。2022Q1-Q3：实现收入14.89亿元/yoy+45.58%，归母净利润 9.92亿元/yoy+39.96%，扣非后的归母净利润为 9.65亿元/yoy+44.06%。22Q3单季度：实现收入 6.05亿/yoy+55.15%，归母净利润 4.01亿/yoy+41.55%。在二季度以来全国疫情反复、线下消费场景影响扰动下，公司维持高增长，收入略超市场预期。

产品结构持续优化，高毛利新品持续拉动盈利能力提升。

（1）毛利率：22Q3为94.94%/同比+0.92pcts，毛利率同比提升；主要为熊猫针、濡白天使等高毛利产品持续放量，拉动盈利能力继续提升。

（2）费用率：①22Q3销售费用率为 7.88%、同比-2.07pcts，销售费用同比优化，凸显公司强产品力和收入规模效应下的盈利韧性；②22Q3研发费率为 8.34%/+3.84pcts，公司持续推进产品研发、临床试验，在疫情影响下仍加大研发投入，凸显重视研发投入及坚持产品自研的长期主义战略。③22Q3管理费率 3.94%/-0.12pcts，维持稳定水平。

（3）净利率：22Q3为66.34%/-6.41pcts，主要为去年 Q3同期存在被投资方博安生物及先为达估值变动带来的公允价值变动净收益一次性增加所导致。整体来看，在疫情反复不确定性的经营环境下，公司产品结构持续优化，高毛利新品持续拉动盈利能力提升，控费能力较强，经营能力具有强韧性，利润率维持在历史高位水平。

濡白天使放量享受再生产品红利，公司在研管线丰富覆盖支持长期发展。

（1）濡白天使快速放量：从产品出发 B 端降低风险+C 端提升效果体验，医生注射牌照授权制度与高效稳定的渠道建设，助力产品在全国范围内快速渗透，销售放量持续进行，看好濡白天使渠道放量期继续享受再生产品发展红利。

（2）行业监管趋势下，推动公司合规水光产品增长：国家药监局将水光针列入三类医疗器械注册证管理，中长期将推动非合规产品市场出清，持续看好公司三类医疗器械冭活泡泡针等产品市场表现；

（3）在研产品储备丰富：1）爱美客于 2022年 5月 20日与韩国 HuonsBP 签订经销商协议，以研发注册方式引进 Huons BP 的 900kDa（50U、100U 和200U）肉毒素产品，成为中国地区肉毒素唯一合法且排他的进口商、经销商，代理协议为自取得 NMPA 注册证批准之日起 10年，到期后自动续签 10年，A 型肉毒素处于 III 期临床阶段并将于 2023年提交 NDA 申请、预计于 2024年获批并上市；2）利拉鲁肽注射液完成 I 期临床试验，利多卡因丁卡因乳膏获取临床试验批件，去氧胆酸注射液完成生产工艺和质量标准的确定。

投资建议：嗨体系列持续巩固竞争优势、濡白天使放量增长，在研管线丰富为公司长足发展注入强劲增长动力，共同巩固医美龙头地位，预计 22-24年归母净利润为 14.52亿/20.83亿/27.80亿，对应 PE 为 64X/45X/34X，维持“买入”评级。

风险提示：医美相关政策风险、医美产品竞争加剧风险、新产品推行不及预期风险、疫情反复影响线下机构经营。