2022年9月金融数据点评兼论债市影响：社融喜忧参半，10Y国债收益率或高位均衡

9 月社融超预期，但三季度社融整体一般。9 月社融存量340.65 万亿元，同比增长10.6%（前值10.5%）。9 月社融新增3.53 万亿元，明显高于历年同期值，也高于wind 一致预期的2.80 万亿元。需要关注，今年三季度社融整体增加6.72 万亿元，在过去5 年中并不突出，同比下降3.49%，所以单月数据表现突出可能难以扭转市场预期，未来还要看增量政策。9 月M2 增速为12.1%（前值12.2%），超过wind 一致预期的11.9%。M2 和社融增速差回落至1.5%（前值1.7%），M1 和M2 增速差回升至-5.7%（前值-6.1%）。

经济恢复和政策两方面驱动当月社融。9 月新增人民币贷款2.57 万亿元，明显好于历年同期，同比多增7964 亿元。一方面和经济恢复有关。9月高温天气影响消退，基建、汽车领域需求释放带动相关生产链条恢复加快，同时也是制造业季节性旺季。另一方面，更多还是受到政策驱动。8月央行信贷形势分析会明确要求主要金融机构要在“保持贷款总量增长的稳定性”上发挥带头和支柱作用，信贷供给意愿较强，同时，LPR 调降对信贷需求也是正面影响。

企业贷款表现较好，居民贷款改善有限。9 月企业贷款增加1.94 万亿元，大幅好于历年同期，三季度企业贷款同比增长47.0%，较二季度增加3.83 个百分点。居民贷款6508.18 亿元，是今年三季度最高值，但也是近5年同期最低值，三季度居民贷款同比仍下降30.4%，另一方面，9 月住户存款大幅增加2.39 万亿元，近三个月住户存款占比达到72.9%，反映住户信心依然不足。

企业贷款结构延续改善，居民中长期贷款不足。9 月，企业中长期贷款增加1.42 万亿元，同比多增7256.90 亿元，三季度企业中长期贷款同比增长46.2%。反观居民中长期贷款，三季度同比下跌41.0%，9 月增加3459.02亿元，尽管好于7 月及8 月，但不及历年同期。

市场启示：社融数据喜忧参半，收益率大概率高位均衡。9 月社融在总量上超预期，结构上企业中长期贷款表现较好，但也有不尽人意的方面，一是市场担忧的住户中长期贷款改善并不明显；二是政府债发行“淡季”的情况下，三季度社融同比表现不及二季度。结合8 月至9 月的经济数据“筑底”、社融弱修复以及前期政策效应的持续发挥和增量政策的期待，国内宏观预期在边际上对债券市场有一定压制。美联储强加息预期和人民币汇率贬值压力下，货币政策短期有制约。资金利率向政策利率靠拢方向不变，节后的资金利率低位也存在调整的可能。中长期资金面看，1 年同业存单收益率也在2%左右维持了两个多月，进一步下行动力不足。综合来看，10 月份，国债收益率大概率高位均衡。

风险提示：二十大政策布局超预期；人民币贬值压力继续加大。