稳健医疗：医疗业务高歌猛进，消费品业务逆势增长

公司发布2022年三季度报告。

点评：营收端增速亮眼，利润端短暂承压2022年前三季度，公司实现营业收入76.42亿元，同比增长31.31%；归母净利润12.50亿元，同比增长13.25%，剔除股权激励费用后归母净利润13.15亿元，同比增长21.39%。其中Q3单季度实现营业收入24.84亿元，同比增长41.14%，归母净利润3.57亿元，同比增长4.08%，剔除股权激励费用后归母净利润3.79亿元，同比增长87.85%。利润端，2022Q1-3公司销售毛利率47.87%，同比下滑1.18Pct，费用端，公司销售/管理/研发费用率分别为18.32%/6.27%/4.89%，分别同比-2.93/+2.32/+0.22Pct。销售净利率16.58%，同比下滑2.39Pct。其中Q3单季度公司毛利率45.93%，同比上升5.23Pct，净利率14.86%，同比减少4.62Pct。

医用耗材业务各品类多点开花，消费品业务逆势增长2022Q1-3，医用耗材业务，公司实现营收48.3亿元，同比增长56.8%，占比63.20%，其中三家并表公司实现营收4.0亿。分产品看，公司疾控防护产品收入同比增长68.1%；剔除此项的其余产品收入同比增长39.6%，其中高端伤口敷料产品收入同比增长323.0%，手术感控产品收入同比增长22%，传统伤口护理与包扎产品收入同比增长13.4%。分渠道看，医院渠道营收同比增长163.3%，C端渠道营收同比增长39.0%；海外销售渠道营收因上期高基数同比下滑。截至2022Q3，医疗电商粉丝近1200万，同比增长26.3%。健康生活消费板块，公司实现营收27.4亿元，同比增长1.6%；毛利率同比提升0.6Pct。分产品看，棉柔巾营收与上期持平，毛利率同比提升1.0Pct；卫生巾、婴童服饰、成人服饰和其他有纺品营收实现正增长，婴童用品和其他无纺品营收下滑。截至2022Q3，全棉时代全域会员约4200万，门店持续扩张，总数339家（其中加盟店27家），较去年末新增34家。

投资建议与盈利预测公司医疗、消费板块协同发展，在医用敷料领域处于领先地位，同时外延并购提供丰富的产品矩阵。消费品业务快速发展，在母婴细分领域优势明显，逐步拓展其他家庭消费。我们预计2022-2024年归母净利润14.92/17.81/20.76亿元，对应PE20/17/15倍。维持“买入”评级。

风险提示行业竞争加剧风险，渠道拓展不及预期风险。

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