事件： 10月 21日， 公司发布 2022年前三季度业绩报告， 营业收入同比增长18%；归母净利润同比增长 18%。
2022年前三季度， 公司实现营业收入 33.6亿元，上年同期 28.5亿元，同比增长18.0%； 其中，航空新材料业务实现营业收入 33.2亿元，同比增长 19.8%， 主要系复合材料产品交付增长所致。
2022年前三季度， 公司实现归母净利润 6.7亿元，上年同期 5.7亿元，同比增长18.1%。 2022年第三季度，公司实现归母净利润 2.0亿元，环比增长 3.8%，扭转了 2022年二季度归母净利润环比下降的态势。
2022年前三季度，公司毛利率和净利率分别为 33.0%和 19.9%， 均好于 2020和2021年同期水平。期间费用率 6.6%，持续改善，为 2017年以来最低值。
应收账款较年初增加 13.7亿元（+97.1%），主要系航空工业复材销售规模增长所致。 应付账款较年初增加 10.6亿元（+151.9%），主要系航空工业复材采购物资增加所致。
军民共驱碳纤维复材行业快速增长，公司卡位产业链中游，显著受益碳纤维产业壁垒高。 碳纤维复材性能优异，广泛应用于航空航天等高端装备制造业。 公司在产业链中游-预浸料的研制生产上掌握“树脂体系”和“工艺参数”两大核心壁垒。 2021年预浸料营收占国内同类企业预浸料总营收的 9成以上。
军用： 二十大报告提出建设世界一流军队， 四代战机有望加速列装。
复合材料在先进战机上的用量占比持续提升，歼击机复材占比从二代机的不到10%提升至四代机的 30%以上。 中美军机数量差异对应乐观情况下 1800亿复材市场空间、超 1000亿预浸料市场空间。若 10年补足差距，对应 10年复合增速约23%， “十四五”复合增速 27%。
民用： 民航局为 C919颁发适航证，拉动大飞机上游航空复材产业。
窄体客机复材占比接近 20%，宽体客机复材占比可达 50%以上。商飞预测截至2039年中国客机预增 8725架。 对应“十四五”年均 580亿复材市场空间、年均360亿预浸料市场空间。
投资建议综合考虑航空复合材料子行业在军民市场驱动下的增长持久性，以及公司在预浸料环节的核心卡位效应、国企改革驱动下的公司经营效率提升潜力。 预计 2022-2024年公司归母净利润为 7.8/10.4/13.3亿元，同比增长 31%/34%/28%， 复合增速31%， PE 为 48/36/28倍， 维持“买入”评级。
风险提示1）价格波动导致盈利能力下滑； 2）“十四五”装备放量订单交付不及预期； 3）相关改革举措推进不及预期
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