本周专题：如何看待白酒板块节后调整？十一节后白酒板块有明显调整，我们认为主要系：1）国庆白酒动销反馈平淡，普遍未出现预期内旺季消费高潮，且节后多地仍有疫情反复，郑州等多地管控力度较强。2）板块内核心单品批价较此前有所回落，市场对白酒消费景气度、渠道/终端库存压力存在担忧。3）行业层面相关传闻反复，短期内情绪面承压。4）部分酒企披露三季度经营情况，业绩层面并无明显超预期的表现。在此背景下，外资对于白酒板块存在集中性卖出交易，板块内核心标的沪深股通持股比例较节前明显回落，茅台/五粮液/老窖持股分别较节前-0.43pct/-0.30pct/-0.15pct。我们认为，本身本周北向处于持续净流出状态，周内合计净流出约293亿元，且白酒核心标的本身流动性占优。
就白酒板块而言，我们认为当前基本面并未出现明显的边际变化，资金面的因素对于板块的影响较为明显。在近期回调之下，板块整体性价比尤为突出，例如高端茅五泸23年PE分别为28X/19X/22X，建议关注板块在情绪低点时的配置价值。我们认为往后消费力复苏传导的路径仍较为明确，至暗时刻已然过去，环比复苏的态势未变。当前仍首推高端酒，品牌力支撑业绩确定性较强。考虑到区域、价格带的分化，子赛道的龙头标的的alpha属性亦不容忽视。
啤酒：下周三季报将陆续落地，前期Q3业绩下修或源自成本端改善幅度不一定明显（或延续Q2）+ASP提升幅度不一定环比加快（旺季中低档同样放量）+促销费用确认。近期疫情仍有反复，预计短期销量仍有压力。但考虑去年Q4基数低（龙头销量普遍下滑2-3%）+今年11月有世界杯催化+春节提前备货，预计Q4整体销量有望持平微增。况且进入淡季，对全年目标达成影响已不大。年底各家局部区域、局部产品有望迎来提价，或带来正面情绪催化，但预计今年较少有大范围、大单品的提价（成本压力小）。
乳制品：7-8月整体偏淡季叠加9月疫情反复，Q3存在有一定压力，但是伊利等龙头环比Q2仍在逐步改善。Q4进入销售旺季，春节提前叠加去年低基数，Q4增速有望明显提升。
食品综合：休闲零食中洽洽的瓜子一直表现稳健，三季度以来坚果也有明显的修复，当前的估值水平较低，重点推荐洽洽食品，存在比较确定的修复空间。盐津、甘源由于去年基数较低，加上今年新品、新渠道放量，今年增长属性较好，静待四季度旺季催化。绝味食品Q2已经是业绩底部，逐步进入向上拐点，后续随着疫情稳定+成本回落，业绩弹性较大。速冻食品Q3安井、千味经营韧性较强，成本端压力可控，预计全年营收、利润都能保证稳健增长。立高食品仍处于底部阶段，持续关注后续的边际改善。
调味品：随着添加剂事件影响逐步退出，渠道反馈千禾、海天的销售额在国庆期间分化较大，而目前已逐步回归正常。三季度以来，板块受益于餐饮需求边际回暖，库存逐步出清，月度动销环比改善。但疫情仍是主要的扰动因素，全国各地线下复苏节奏不一，因此线上销售和C端占比高的企业受到影响较小，建议关注千禾。近期板块估值回调较多，性价比逐步凸显，短期建议首选Q3业绩确定性较高的天味食品。四季度往后看复苏节奏，餐饮供应链相关的宝立、海天、安琪酵母预计修复速度最快，叠加成本端逐步回落，业绩弹性凸显。
风险提示：宏观经济下行风险、疫情持续反复风险、区域市场竞争风险
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