安踏体育：消费弱复苏下稳定增长，多品牌全面发展

疫情反复及高基数下仍有稳定增长今年国内多地出现疫情反复，使得公司旗下各品牌门店受到了不同程度的影响。其中，安踏主品牌同比录得中单位数增长，其中大货/儿童/电商分别实现同比增长中单位数/高单位数/高单位数，在冬奥的高基数和疫情扰动之下表现基本符合预期，库销比略超5，仍处正常水平，主要是由于国庆和双十一存在备货需求，相信Q4库存将会逐渐恢复正常，DTC方面由于受到疫情影响，门店效率难以在短期内提高，仍需时间进行调整；FILA同比录得10-20%低段增长，其中大货/儿童/Fusion分别同比增长中单位数/双位数/双位数，电商仍保持快速增长，增速高达65%，整体表现好于其他国际品牌；其它品牌同比增长40-45%，迪桑特同比增长超35%，可隆同比增长超55%。受益于户外露营等运动的需求爆发，可隆的表现亮眼，线上和线下均录得50-60%的增幅，9-10月店效达50万左右，上半年已开始盈利，相信下半年将会有更好的发展势头。此外，Amer的业务开展顺利，上半年亏损大幅减少至1.79亿元，预计今年全年将首次贡献正面盈利。

Q4以流水增长为第一目标，持续动态管理即将到来的双十一将会成为消费的主力战场，相信公司也会在今年双十一抓住机遇，加快和拓展线上的布局。Q4将以流水增长为第一目标，争取在控制费用的前提下，清理更多的库存，因此预计折扣或将加深。同时，公司将“动态管理”作为长远的实施方案，在充满困难和挑战的大环境下维持健康的库存水平，并通过提升高价位产品的比例来优化产品组合，提升整体的ASP。此外，各地冠军店持续开业，全国已累计有11家门店。借助奥运的背书，公司的品牌力和产品力的提升也得到进一步的验证。

投资建议：疫情反复持续影响国内消费，Q3的表现也反映了整体消费的弱复苏，在这样的背景下公司的各品牌仍然实现了较为稳定的增长。近年来，国家持续推出各项政策鼓励体育消费，扶持体育产业发展，国内体育用品赛道长期增长逻辑不改。公司作为国产品牌行业龙头，将优先享受到行业增长红利。综合考虑，我们预测2022-2024年EPS为3.11/3.84/4.54元，给予公司2023年25倍PE，目标价108港元，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行；疫情反复；行业竞争加剧；新品牌后续发展不及预期。

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