主要财务指标前瞻：我们预计京东集团2022Q3实现总营收2,443亿元（YoY+12%，QoQ-9%），其中商品收入预计2,009亿元（YoY+8%），服务收入预计434亿元（YoY+33%）；预计京东集团2022Q3的Non-GAAP归母净利润71亿元（YoY+40%，QoQ+9%），Non-GAAP归母净利率环比提升0.5%至2.9%，其中Non-GAAP归母净利润好于预期持续改善，虽然季度履约费用受防疫成本影响有所提升，但源于①京东零售：品类持续优化和规模效应带来的利润空间提升；②京东物流：客户结构持续改善；③新业务：宏观疲软下公司新业务预算投放更为谨慎，京喜拼拼战略收缩不断优化UE，环比预计持续减亏。
用户情况前瞻：我们预计京东集团截至2022Q3年度活跃用户数达到6亿，较上一季度增长2000万，主要由于1）双十一的预热拉新节奏加快；2）疫情期间自营物流体系彰显优势，用户渗透得以进一步提升；3）受益于京喜拼拼等创新业务在下沉区域的持续拉新推动。
未来随着京东全渠道业务的持续发展，提升高质量用户占比以及用户参与度成为未来主要方向。
京东零售：零售业务稳健增长，品类持续优化和规模效应带来利润空间提升。我们预计2022Q3京东零售营收同比增长8%至2,145亿元，经营利润率提升至4.6%；预计2022Q231P带电品类营收同比增长4%至1,151亿元，1P日用百货品类营收同比增长14%至859亿元，3P平台及广告服务营收同比增长11%至186亿元。其中2022Q3京东零售营收同比增速稳健，主要源于1）行业大盘复苏回暖：根据国家统计局数据显示，2022年7-8月全国社会消费品零售总额同比+2.7%/+5.4%，7-8月实物商品网上零售额同比+10%/+13%，虽9月下旬局部区域疫情反复，但对比4/5月疫情影响减弱，整体呈现复苏趋势；2）分品类来看：日百品类消费确定性强，叠加9月中秋节节日需求拉升，疫情下韧性强劲；带电品类中家电品类伴随7-8月高温天气销量亮眼，手机品类受益于9月华为苹果的新机发布带动整体电商渠道的销量增长。
京东物流：完成德邦物流的并表，行业复苏下加快物流布局。根据国家邮政局数据测算显示，2022年7月/8月全国快递业务量同比增速分别为8%/4.9%，行业复苏回暖，且相比4月/5月履约配送效率有一定提升，与此同时7月底公司完成对德邦物流的并表，也贡献一定收入。我们预计2022Q3京东物流营收同比增长40%至360亿元，经营利润率同比提升至0.1%，长期仍坚定看好京东物流作为自营供应链模式龙头的收入稳定性优势。
新业务:新业务预算投放谨慎，京喜拼拼战略收缩不断优化UE，环比预计持续减亏。我们预计2022Q3京东新业务营收同比增长-8%至53亿元，新业务主要包含京东产发、京喜、京东国际等。2022年京喜继续围绕效率和体验改善底层供应链和UE，单均履约成本有望进一步下降，未来将继续重视打造短链物流等能力，强化用户消费习惯的培养。
盈利预测和投资评级：我们预计公司2022-2024年营收分别为10,616/12,232/14,406亿元，归母净利分别为104/211/267亿元，对应摊薄EPS为3.23/6.42/7.92元，对应P/E为48/24/20；根据SOTP估值法，我们给予2023年京东集团合计目标市值8,353亿元，对应目标价267元人民币/291港元，维持“买入”评级。
风险提示：全国疫情反复影响；宏观经济增长不及预期；互联网政策监管和估值调整风险；零售/物流行业竞争加剧；下沉市场发展不及预期；平台商家生态发展不及预期；用户增长不及预期；疫情区域供应链恢复不及预期；腾讯减持风险等。
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