事件2021实现收入12.74亿元（+34.89%），归母净利润0.88亿元（+15.51%），扣非归母净利润0.86亿元（+47.14%）。2022Q1收入3.48亿元（+20.17%），归母净利润0.29亿元（+44.78%），当期非经常性损益为政府补助600万，扣非归母净利润0.24亿元（+24.16%）。
投资要点q产品：稳固油条领先地位，重点打造四大核心产品线21年营收分品类来看，油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他分别为6.6/2.2/2.6/1.3亿元，同增26.7%/19.1%/39.2%/162.1%。
21年营收分产品来看，增幅较快前三大产品线油条线/蒸煎饺线/面点线收入分别为3.5/1.4/1.2亿元，同增34.7%/167.9%/30.0%。其中油条线除百胜外同增43.9%，主因各单品油条在经销商渠道放量，油条产品快速增长优势突出。
蒸煎饺快速放量得益于21年公司加大了该产品的研发和推广力度。面点放量主要原因是卡通包销售提升。21年公司预制菜销售额1400多万，同增34.4%，公司预制菜主要围绕B端客户的需求做定制化开发。
22年公司将持续打造油条、蒸煎饺、烘焙以及油炸糯米类4大优势产品线，在稳固油条领先地位的同时，加大其他单品的开发和推广力度，争取在未来3-5年内形成3-5个亿元核心大单品。我们预计22年蒸煎饺线有望做到约两亿规模，通过规模优势持续提效降本；同时高毛利的烘焙类产品也会是22年公司重点发力方向之一。
q渠道：对单一直营客户依赖下降，培育核心经销商成效显著21年直营（大B）销售额5.1亿，同增51.6%。公司21年把一些高成长性、潜力大的企业纳入大客户管理体系，因此21年底大客户数量同增93%至168家。
公司对单一大客户依赖下降，21年第一大直营客户（百胜）销售额2.5亿，同增11.2%，占比降至20%以下。21年经销（小B）销售额7.6亿元，同增25.4%，经销商数量同增6.7%至968个。其中占比前20净销售销售额为2.1亿元，同增50.1%，增幅远超整体经销商销售额增幅，表明重点经销商支持效果显著。
22Q1，我们预计直营（大B）/经销（小B）销售额增速分别约为10%和30%，我们预计剔除百胜，其他直营（大B）销售额仍然保持30%左右的增幅。公司正积极对接以盒马为代表的新零售渠道，供应涉及各产品品类（或以烘焙类为主），以期能在新零售渠道上通过盒马打造灯塔效应。
q盈利能力：成本管控能力强，产品结构优化推升毛利由于B端尤其是大B业务在订单签订时多会转而向上游锁定原料成本，因此自21年下半年开始的原材料强势上涨对公司盈利能力影响有限，体现了公司B端业务极强的成本管控能力。在原材料成本锁定的背景下，21年毛利率提升0.65pct至22.36%，主因公司产品结构优化：其中油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他毛利率分别为20.7%/25.0%/23.5%/21.6%,较去年同期分别+2.7pct/+8.8pct/-4.5pct/+11.6pct。21年销售/管理/财务费用率分别为3.33%（+0.05pct）/8.43%(+0.1pct)/0.38%(+0.02pct)。21年净利率6.85%，较去年同期下降1.26pct主因20年政府补助带来的非经常性损益过高，21年扣非归母净利率6.72%（+0.57pct）。
考虑到公司目前很多原料成本锁至22年3-5月，因此22Q1盈利能力亦未受成本干扰，22Q1公司毛利率22.56%（+0.41pct），销售/管理/财务费用率分别为3.2%（+0.08pct）/9.52%(+0.48pct)/-0.06%（-0.41pct）,22Q1净利率较去年同期上升1.35pct至8.1%主因非经常性损益(政府补助)600万，扣非归母净利率6.83%，盈利能力稳中微升。
q经营目标：效率争先，销售规模先行公司未来发展继续围绕大客户做定制化产品，同时在经销商渠道上打造大单品，但大客户和大单品都需要一定的销售规模作为支撑，才能使得公司在生产领域具有大单品的效率。展望未来，在餐饮供应链赛道快速发展的竞争中，市场规模是很重要的竞争力，公司希望在保证一定利润的前提下，优先发展销售规模。
盈利预测及估值q预计公司2022-2024年公司收入分别为15.6、18.9、23.1亿元；归母净利润分别为1.08、1.36、1.73亿元；EPS为1.25、1.57、2.00元/股；对应PE分别为38、30、24倍，维持买入评级。
q风险提示：原料价格波动风险；食品安全风险；行业竞争加剧风险
首页
微信公众号
证券之星APP
