金属金融属性悲观影响趋弱，需求边际改善。美国 9月 CPI 同比8.2%，高于预期 8.1%，但相比前值 8.3%回落，显示通胀整体仍处于顶部区域，但边际缓解，市场对美联储加息节奏和幅度的预期以及全球衰退预期趋于充分，金属价格受金融属性悲观影响趋弱。中国 9月社融新增 3.53万亿元，同比多增 6245亿元，高于市场预期；其中投向实体信贷增加 2.57万亿元，同比多增 7964亿元，反映稳增长和地产托底政策成效显现，支撑金属需求边际改善。近期钼价持续上涨进一步印证了资源端长期低资本开支导致的金属供给约束问题仍然突出。总体来看，金属资源供需双弱格局下供给更弱以及库存历史低位将支撑金属价格长期维持高位运行，电解铝等供给约束更强的金属价格有望继续上涨。
供给收缩叠加需求边际改善，支撑铝价上行；需求边际改善支撑铜价。SHFE 铝价涨 2%至 18645元/吨。据百川盈孚，节前铝棒及铝板带箔开工率分别上升 0.07、下降 0.02个 pct 至 47.2%、36.83%。海内外供给端持续收缩为支撑当前铝价上行的主要因素。海外减产持续、欧洲及美国加大对俄铝制裁将继续扰动供给端：海德鲁铝业表示将部分削减其在挪威电解铝厂产能，SMM 预计将影响 11-13万吨/年电解铝产能，若减产落地，欧洲合计减产产能达 182万吨/年。俄乌冲突继续升级或将带来俄罗斯金属产品受到新一轮制裁，LME 或讨论禁止俄罗斯金属产品、美国或考虑制裁俄罗斯金属铝，海外铝供给不确定性增强，伦铝大幅上涨。国内方面，川渝地区 8月份减产产能陆续复产，但复产进度较为缓慢，截至 10月 13日，川渝地区合计复产产能 23.4万吨/年，占减产产能的 22%；枯水季到来，云南地区减产情况或将维持至明年上半年，并伴随采暖用电期到来，减产仍有加重态势，供给持续收缩支撑铝价上行。需求端方面，国内需求逐渐回暖，铝棒开工率持续回升，叠加库存持续去库（排除国庆假期间累库影响），地产政策托底带来的需求边际改善有望逐步显露，继续支撑铝价上行。SHFE 铜价涨 3%至 63220元/吨。 LME+SHFE 铜库存上升 2.1万吨至 21.3万吨。电解铜供应增量不及预期叠加再生铜供应紧张，伴随地产政策托底、国网年底集中交货，需求边际改善有望继续支撑铜价。
9月智利碳酸锂和氢氧化锂出口量同比分别上升 12%和 91%。本周无锡盘碳酸锂价格上涨 3.30%至 54.8万元/吨，百川工碳价格上涨 1.80%至 50.8万元/吨，电碳价格上涨 1.72%至 53.16万元/吨，氢氧化锂价格上涨 1.63%至 49.89万元/吨；5%锂辉石价格维持在 6550美元/吨。碳酸锂开工率维持在 82.79%，产量为 8501吨；氢氧化锂开工率维持在47.08%，产量为 4085吨。本周碳酸锂库存为 5089吨，同比下降28.95%，环比下降 0.37%；氢氧化锂库存为 726吨，同比上升278.13%，环比下降 6.92%。根据智利海关数据显示，2022年 9月智 利出口碳酸锂 16398吨，环比增加 9.69%，同比增加 12.19%；其中，出口至中国的量为 8812吨，占比 54%。出口碳酸锂均价为 37996美元/吨，折合人民币为 27.36万元/吨（汇率 7.2），同比上涨 430.32%，环比下降 18.16%；其中，出口至中国的碳酸锂均价为 45289美元/吨，折合人民币为 32.61万元/吨。我们判断价格的下滑可能是 SQM 出售了价格较低的硫酸锂原料到中国氢氧化锂工厂。2022年 9月智利出口氢氧化锂 1832吨，同比增加 91.33%，环比增加 1.40%；出口氢氧化锂均 价为 32194美 元/吨， 折合人 民 币 23.18万 元/吨，同 比上 涨282.08%，环比下降 9.65%。最近锂价出现峰值或表明：需求强劲，库存紧张。尽管全球已经规划了一些新的供应量，但是我们预计 2022年之前锂盐供给仍将保持紧张局面，特别是考虑到补充库存需求时。
10月 12日晚，唐山鑫丰集团在非洲纳米比亚开采的第一船 5万吨锂原矿抵达唐山曹妃甸港口，最终运至唐山鑫丰锂业有限公司厂区内进行加工生产。此后，将以每月 2-3艘货船的频次陆续到港，鑫丰集团预计2023年进港量将达到 100万吨。
稀土价格走势趋稳。氧化镨钕价格上涨 1.48%至 68.75万元/吨，金属镨钕价格上涨 1.82%至 84万元/吨，钕铁硼 H35维持 269.5元/公斤。
本周北方稀土发布 2022年 10月稀土产品挂牌价格，稀土产品环比价格均持平，其中氧化镨钕报 64.36万元/吨，金属镨钕报 78.80万元/吨。北方稀土挂牌价给予市场企稳预期，在节前的稀土企业不断挺价背景下，下游磁材开始理性询单并试探压价。供给面上，内蒙地区虽受疫情影响，但生产仍在继续，配送及运输略有缓慢；需求面下游新单增量目前并不乐观，我们预计未来稀土价格将在此水平下趋于稳定。
美国 9月 CPI 数据超预期，贵金属价格波动加剧。SHFE 黄金跌 0.2%至 389.86元/g，SHFE 白银跌 1.4%至 4360元/kg。美十年期国债实际收益率收于 1.59%，下降 0.03个 pct。SPDR 黄金持仓下降 3吨至 941吨，SLV 白银持仓 1.51万吨，上升 400吨。当前贵金属价格仍主要受美联储加息预期及避险情绪影响。俄乌冲突持续升级，克里米亚大桥发生爆炸、基辅市中心多次发生爆炸，避险情绪加重，贵金属价格周内上行。周中美国 9月 CPI 数据超预期（9月 CPI 同比上行 8.2%，环比上行 0.4%，分别高于预期值 8.1%和 0.2%），美联储 11月加息 75bp预期渐强，贵金属价格小幅下挫。综合来看，此前美国多数官员预期年内或有 125bp 加息空间，若美联储 11月加息 75bp，则年末仍有约50bp 加息空间，但考虑当前美国劳动力市场需求缓和以及 CPI 数据中部分分项增速放缓，建议关注贵金属标的配置机会。
投资建议：在“双碳”目标大背景下，重视新能源和新材料的历史性投资机遇，重点关注强需求弱供给格局的新能源金属和受益于产业升级和国产替代的金属新材料。长期低资本开支导致的金属资源端供给强约束，有望支撑未来几年有色金属价格高位运行，金属资源企业有望迎来价值重估的投资机会；金属新材料企业受益电动智能化加速发展，步入加速成长阶段。锂建议关注天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、盛新锂能、永兴材料等；新材料建议关注立中集团、悦安新材、 铂科新材、宁波韵升、和胜股份、石英股份、博威合金、斯瑞新材等；钛建议关注宝钛股份、安宁股份、西部材料等；贵金属建议关注贵研铂业、赤峰黄金、银泰黄金等；工业金属建议关注云铝股份、神火股份、西部矿业、紫金矿业、索通发展等。
风险因素：下游需求超预期下滑、供给端约束政策出现转向、国内流动性宽松不及预期；美国超预期收紧流动性；金属价格大幅下跌。
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