思摩尔国际发布 2022年前三季度业绩公告。
2022年前三季度，思摩尔国际实现未经审核净利润 20.89亿元，同比减少 49.0%，其中第三季度实现未经审核净利润 7.04亿元，同比减少42.2%。2022年前三季度实现未经审核经调整净利润 21.57亿元，同比减少 48.9%，其中第三季度实现未经审核经调整净利润 7.21亿元，同比减少 42.3%。
投资要点:
毛利率下降、研发费用等投入大幅提升致 Q3业绩承压。毛利率下降一方面是由于 2022年上半年对个别大客户下调了产品价格，但价格与 2022年第二季度相比保持稳定；另一方面是由于产品结构变化，毛利率较低的一次性雾化产品有较大增长，其占整体业务比重上升带来公司整体毛利率下降。费用端，一方面公司为增强长期竞争优势，培育新的增长领域，持续加大研发投入，2022年第三季度研发费用较去年同期有较大增加，主要投入于雾化技术的基础研究、医疗、健康领域等方面。另一方面，管理费用、销售费用有较大幅度增加，主要由于为应对长期发展需要，提升管理和营销能力，公司增加了对信息系统、组织及流程、营销体系建设等方面的投入。
国内正式进入电子烟监管新时期，海外市场格局有望继续优化。2022年 10月 1日《电子烟管理办法》正式实施，监管全面生效，全产业链实行持证经营，行业将进入规范化发展阶段。根据蓝洞资料，目前已有包括悦刻、柚子在内的 40多家电子烟品牌通过国标审核，生产端近 400家企业拿到生产证许可，零售端全国发放零售许可证超 5.4万张。自国标和管理办法发布以来，思摩尔各子公司合计收到六张生产企业许可证，后期有望受益中小产能出清、竞争格局改善。海外市场， Vuse 和 JUUL 市场份额差距继续拉大，根据尼尔森数据，截止2022年 9月，Vuse 美国市场份额为 39.7%，JUUL 继续下降至28.1%，思摩尔有望继续受益海外竞争格局的优化。
盈利预测与投资评级：短期业绩受政策、市场环境等影响，但我们预计随着国内外市场监管政策的持续推进，行业将进入稳健、健康发展阶段，产业链各环节头部公司将更受益监管的合法化进程和市场格 局的优化。考虑短期市场监管和产品结构变化，预计 2022-2024年公司归母净利润 31.48、43.00、54.47亿元，同比增长-40.45%、36.59%、26.67%；对应估值 16.58/12.14/9.58xPE，维持“买入”评级。
风险提示：Vuse Alto 等相关产品 PMTA 未通过；行业政策监管超预期；竞争对手推出突破性技术；税收风险；汇率波动风险。
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