东鹏饮料：全国化持续推进，短期成本端承压

事件：公司发布2022年一季报，2022Q1公司实现营业收入20.07亿元，同比+17.26%；归母净利润3.45亿元，同比+0.81%；扣非后归母净利润3.31亿元，同比-1.60%。公司业绩表现基本符合市场预期。

疫情致广东市场增速放缓，省外市场继续稳步推进2022Q1，公司核心产品东鹏特饮实现营收19.07亿元，同比+15.89%，其他饮料营收达0.93亿元，同比+50.53%。分区域看：公司广东/华东/华中/广西/西南/华北市场分别实现营收7.85/2.40/2.73/2.61/1.55/1.07亿元，占总营收比重分别为39%/12%/14%/13%/8%/5%，分别同比增长7%/35%/35%/18%/18%/16%。虽然2022Q1深圳等地疫情对公司核心市场影响较大，但华东、华中等省外市场的较快发展支撑了公司整体业绩的稳步增长。

成本上涨致毛利率有所下滑，期间费用率保持稳定2022Q1，公司销售毛利率为43.19%，同比-3.10pct，主因PET等原材料成本以及运输费用的上涨。费用投放方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为16.84%/3.48%/0.45%/0.36%，同比分别+0.45/+0.33/-0.12/+0.49pct，期间费用率总体维持稳定。整体来看，毛利率的下滑带动净利率同比下降2.80pct至17.18%，由于公司原材料库存水平相对较低，中短期原材料市场价格的变化值得关注。

战略机遇期仍存，全国化扩张持续推进能量饮料作为软饮料行业的优质赛道，龙头红牛旷日持久的商标之争意味着国产品牌的战略机遇期仍在且存量替代空间广阔。此外，能量饮料消费场景的不断延伸为行业贡献新增量。东鹏作为国产品牌的领先者，全国化扩张步伐仍在稳步推进。截至2022年Q1，公司经销商数量达2438家，新增126家；终端数量达216万家，新增7万家。产能方面，七大生产基地已投产，上市募资则将加快公司新产能的全国化布局。

投资建议与盈利预测考虑到疫情的超预期影响，我们下调公司2022-2024年盈利预测，预计营业收入为85.0/102.6/124.2亿元，同比+21.80%/20.70%/21.10%；实现归母净利润13.5/17.0/21.3亿元，同比+13.31%/25.65%/25.38%，对应EPS分别为3.38/4.25/5.32元，对应PE为37/29/23X，维持“买入”评级。

风险提示新冠疫情影响超预期、扩产能进程不及预期、市场竞争加剧等。