山西汾酒：Q3业绩兑现，全年余力充足_股票频道

事件：公司公告 2022年 1-9月份主要经营数据，预计实现营业总收入221亿元左右，同比增长 28%左右；预计实现净利润 70亿元左右，同比增长 42%左右。

22Q3业绩略超预期，全年余力充足。 22Q3预计实现营业总收入约 67.67亿，同比+31.7%；预计实现净利润约 19.45亿，同比+44.3%，业绩略超预期。从基本面来看，公司二季度受疫情影响收紧配额， 6月底 7月初公司库存低于 1个月，三季度在消费场景逐步恢复放量，汾酒当前回款进度超过 80%，库存 1个月左右，同比去年同期下降，渠道整体良性发展。全年角度来看，公司全年任务 25%的目标完成确定性高，继续追求高质量的增长， Q3环比 Q2显著改善，展望四季度收入利润增速环比保持确定性也更强。

多产品线表现，产品结构持续优化。根据公司交流和渠道调研反馈，三季度的产品结构持续上移，青花系列保持高增，青 20延续上半年的增长表现，批价稳定在 340-350元/瓶，省内青 25受益于宴席和团购场景销售较好；老白汾和巴拿马预计全年增速高于平均增速，低端玻汾坚持全年不增量。

省内增长表现良好，省外势能延续。这两年省内增长表现很好，去年省内收入同比+30%，今年上半年省内收入同比+19%；公司稳定发展大基地市场（山东市场今年表现较好），同时逐步深入长江以南市场，长江以南市场上半年平均增幅 60%以上，高增持续，稳步突破。

盈利预测与投资评级：公司产品结构持续上移，疫情压力之下渠道仍然保持健康，我们调整 2022-2024年归母净利润为 75.23、 101.49、 127.74亿元（前值分别为 74.32、 100.84、 127.01亿元），同比+42%、 35%、 26%（前值为+40%、 36%、 26%），当前市值对应 PE 为 44X/33X/26X,维持“买入”评级。

风险提示：疫情反复，省外扩张不及预期，食品安全问题