事件： 10月 12日， 公司发布 2022年前三季度业绩预告。
需求恢复叠加渠道下沉， 22Q3收入提速增长。预计 2022年前三季度营收 65.4~66.5亿元，同比+17.6%~19.5%，折合 22Q3为 22.5~23.6亿元，同比+19.6%~25.4%。总体看， 22Q3收入同比与环比均有提速，主要得益于： 1） 7~8月国内疫情好转带动消费场景复苏以及物流恢复后渠道补库存； 2） 今年夏季多地极端高温天气亦刺激饮料的终端动销； 3）行业竞争趋缓的大方向并未改变，同时公司渠道势能仍存。
控费提效对冲成本压力，盈利能力延续改善。 预计 2022年前三季度归母净利润11.4~11.8亿元，同比+14.5%~18.1%，折合 22Q3为 3.9~4.2亿元，同比+20.3%~31.6%。
总体看， 22Q3盈利能力同比略有改善， 虽然 PET 瓶片价格仍同比上涨较多，但亚运会赛事延迟等因素导致公司费用率有所下降，同时公司内部提效以及非经常性收益对冲成本压力。 归母净利率， 22Q3为 17.4%~17.7%，同比+0.4~0.7pct。
短期： 22Q4或延续较快增速，全国化逻辑持续兑现。 1） 收入端， 22Q4基数并无压力， 21Q4收入占全年比重为 20%，处于合理水平； 2） 2023年春节时间较早，或将导致备货期提前至 22Q4； 3） 成本压力边际缓和，根据 Wind 数据， 目前 PET瓶片价格自高位持续回落， 10月 12日同比-6.7%。
中期： 关注红牛商标官司进展，但不宜高估其对东鹏动销的冲击。 9月红牛商标官司进展引发市场关注，我们认为： 1）能量饮料行业为二元市场结构，东鹏与红牛在客群、渠道、价格带均存在较大差异，表现为近年东鹏规模持续增长的同时红牛整体市场亦在增长。 2）因此即使华彬最终获胜，更多也是引发类红牛市场内部的变化，长期看对东鹏动销冲击相对有限，“蓝领”基本盘仍稳固； 3）但可能的结果是行业整体费用战升温，或影响公司的利润率，以及增加东鹏品牌升级的难度。
长期：品类裂变+渠道扩张+出海战略，三条成长曲线愈加清晰。 1）渠道推力，对标红牛的区域结构与网点数量，公司将加快经销商与终端的渗透，为未来 5年实现全国化奠定重要基础； 2）产品创新， 0糖+气泡特饮有望延长东鹏特饮生命周期，大咖拿铁+运动饮料，产品属性与能量饮料较接近，有望复制大单品经验； 3）出海战略，全球来看劳动密集型产业将催化当地市场形成大量能量饮料需求， 包括东南亚、中东、非洲等地，同时 monster、 M150等海外经验亦表现出海战略的可行性。
投资建议 ： 预计 2022-2024年归母净利润为 13.37/17.50/21.26亿元，同比+12.1%/30.9%/21.5%，股价对应 PE 为 39/30/25X， 考虑到公司全国化持续推进， 业绩增长确定性与成长性在行业内较为稀缺， 维持“推荐”评级。
风险提示： 行业竞争加剧超预期，行业需求下滑，食品安全问题等。
首页
微信公众号
证券之星APP
