九毛九：疫情反复中颇具韧性，怂火锅展现潜力

事件：公司 发布 中报，22H1实现收入 19.0亿元、同减 6.1%，实现净利润0.63亿元、同减 69.5%，实现归母净利润 0.58亿元、同减 69.0%。

点评：

太二拓店略有放缓。22H1新开 37家餐厅，其中包括 35家太二（21H1新开 55家），全年开店指引从 150家下调至 120家；2家怂重庆火锅厂（21H1新开 1家），全年开店指引从 10家上调至 15家；九毛九净关店 6家（21H1净关店 7家）；两颗鸡蛋煎饼品牌于 22年 6月出售。

截至 22年 6月末，公司拥有 475家自营餐厅，遍及中国 93个城市。

疫情影响堂食，导致收入承压。22H1多个省份爆发疫情，导致公司超60%的门店经历了不同时间的堂食暂停，平均持续时间约为 32天，因餐厅运营或堂食暂停而产生的收入损失约为 5.9亿元。太二翻座率自21H1的 3.7降至 22H1的 2.9，同店销售同减 23.2%，门店经营利润率同比下滑 6.9pct 至 16.5%；九毛九 22H1翻座率为 1.8，与去年同期持平，同店销售同减 9.6%，门店经营利润率同比提升 3.9pct 至 11.7%，主要由于人员配置、产品结构、厨房及前厅流程的优化所致；怂重庆火锅厂翻台率由 21H1的 2.2提升至 22H1的 2.4，同店销售同增 18.7%。

业绩颇具韧性，怂火锅收入增长亮眼。22H1实现收入 19.0亿元、同减6.1%。其中太二餐厅实现收入 14.8亿元、同减 7.4%；九毛九餐厅实现收入 3.1亿元、同减 17.9%；怂重庆火锅厂实现收入 0.82亿元、同增366.2%，主要因为 21H2新开门店收入贡献以及翻台率提升。

毛利率稳步提升。22H1毛利率同增 2.3pct 至 65.1%；员工成本占收入比重同增 3.5pct 至 28.6%；租金及相关费用率同增 1.9pct 至 12.4%；

销售费用率同增 0.4pct 至 1.2%。

归母净利润同比减亏。公司实现归母净利润 0.58亿元、同减 69.0%，主要是由于疫情期间餐饮门店暂停堂食或受限导致收入端承压，但租金及相关费用以及员工成本相对刚性；净利率下滑 6.8pct 至 3.3%。

投资建议：22Q2国内疫情多点反复，但公司业绩颇具韧性。随着 H2疫情向好，堂食恢复，翻台有望逐步改善。对上游鲈鱼养殖的布局有望持续降本增效。考虑疫情反复，下调 22~24年 EPS 预测至 0.17/0.43/0.67元/股，当前股价对应 PE 为 87x/35x/22x，维持“增持”评级。

风险提示：疫情反复对旅游行业影响的风险，宏观经济下行风险，扩张速度的风险，经营成本上升的风险，品牌孵化风险。