事件： 9月社会融资规模增量为 3.53万亿元，前值为 2.43万亿元。 M2同比增长 12.1%， 前值 12.2% 1、社融增速回升。 9月存量社融规模 340.65万亿元，同比增长 10.6%，较上月提高 0.1个百分点。新增社会融资规模 3.53万亿元，比上年同期增加 6274亿元，创历史同期的最高值。 政策发力宽信用， 9月 13日国常会部署不低于 2000亿的专项再贷款和财政贴息配套支持制造业等领域设备更新改造，多地放松房贷利率，提振实体经济融资需求。
结构上，信贷与表外融资为支撑项。 1）表内信贷大幅多增。 社融口径新增人民币贷款 25719亿元，同比多增 7964亿元； 2）表外融资延续多增。
9月表外融资增加 1449亿元， 延续同比多增 3555亿元。 其中，委托贷款多增 1529亿元， 延续大幅增加态势，主因政策性工具发力以及多地调整公积金贷款政策； 信托贷款少减 1906亿元， 新增未贴现票据同比小幅多增 120亿元。 3）政府债券延续少增。 8月政府债券净融资 5525亿元，同比少增 2541亿元， 部分新增专项债限额在 9月发行，回落力度减缓。
4）直接融资小幅少增。 8月企业债券净融资 876亿元，同比少增 261亿元，股票融资 1021亿元，同比多增 249亿元。
2、 信贷延续修复，企业融资需求向好，居民端仍不佳。 9月金融机构口径人民币贷款余额同比增长 11.2%，增速比上月末高 0.3个百分点，新增人民币贷款 2.47万亿元，同比大幅多增 8100亿元。
企业贷款向好，短贷、中长期贷款均多增，票据净融资转负。 9月新增企业贷款 1.92万亿元，同比多增 9370亿元。短期贷款、中长期贷款、票据融资同比分别多增 4741亿元、多增 6540亿元、 多减 2180亿元。 票据融资净额年内首次转负，与实体经济融资需求转好、 9月票据转贴现利率抬升、银行减少票据冲量有关。
居民贷款疲弱，短贷、 中长贷均少增。 9月居民贷款增加 6503亿元，同比少增 1383亿元。其中居民短贷增加 3038亿元，同比小幅少增 181亿元，疫情反复，消费疲弱；居民中长期贷款增加 3456亿元，同比少增1211亿元， 30大中城市 9月商品房成交面积同比增速-13.9%，较上月收窄 4.8个百分点，地产销售和信贷尚未出现明显回暖。
3、 M2回落， M1提高。 M2、 M1增速为 12.1%、 6.4%，分别较上月变动-0.1、 0.3pct，。 从结构来看， 1）企业存款增加 7649亿元，同比多增2457亿元。居民存款增加 2.39万万亿元，同比多增 3232亿元。 2）财政存款减少 4800亿元，同比少减 231亿元，季末财政支出加大，财政存款转为居民和企业存款。 3）非银金融机构存款减少 2805亿元，同比多增2136亿元。 9月权益市场波动加大，投资者入场情绪谨慎。
当前银行面临信贷扩张支撑与净息差收窄压力，资产质量成为胜负手，关键在稳地产力度。 一方面，政策释放稳楼市、稳预期信号，节前利好政策密集出台，力图抓住十月窗口期托底楼市； 但部分房地产企业流动性危机仍在发酵，居民购房预期和房地产企稳基础较弱。建议关注两条主线：一是区域发展强劲、信贷资源充足、资产质量优异的银行，关注杭州银行、江苏银行、常熟银行、成都银行。二是中收业务强劲、受净息差拖累较小的零售银行，招商银行、宁波银行。
风险提示： 疫情反复， 房地产硬着陆， 政策对冲力度不足
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