九毛九中报点评：疫情下2022H1表现承压，中长期经营保持稳健

九毛九发布半年报，2022H1公司实现营收 18.99亿元/-6.1%、归母净利润0.58亿元/-69%，符合此前发布的盈利预警。

投资要点:

疫情下 2022H1表现承压，九毛九模型调整成效显现。 2022H1公司实现营收 18.99亿元/-6.1%、实现店铺层面经营利润 2.78亿/整体店铺层面经营利润率 14.6%，其中：1）太二实现营收 14.9亿元/-7.3%，其中翻座率为 2.9/去年同期 3.7，实现餐厅经营利润 2.44亿元/经营利润率 16.5%；2）九毛九实现营收 3.12亿元/-18.2%，其中翻座率 1.8/与去年同期持平，实现餐厅经营利润 0.37亿元/经营利润率 11.7%。

九毛九在疫情下实现餐厅层面经营利润率 11.7%/同比提升 3.9pct；3）其他品牌餐厅收入方面，怂火锅实现营收 0.81亿元/+366%表现亮眼，其中翻座率 2.4/较去年同期提升 0.2pct。赖美丽营收 616万实现从0→1/翻座率达 2.2，那位大叔是大厨实现营收 646万元/+10%、翻座率 1.7/较去年同期提升 0.1pct。

疫情下刚性支出影响利润，毛利率提升彰显成本管控力。2022H1公司实现毛利率 65.1%/+2.2pct，展现其成本管控能力。费用率方面，受疫情导致收入下降影响，部分刚性成本占比提升，如 2022H1公司人力成本率/租金率/设备折旧率达 28.6%/2.3%/4.9%，分别同比增长2.2/-0.2/1.4pct。在部分成本刚性下，公司 2022H1实现归母净利润 0.58亿元/-69%，实现净利率 3.25%/-6.9pct。

供应链能力不断加强，多品牌矩阵徐徐铺开。公司佛山中央厨房自有仓库已转型为食物加工中心，且已在其周边租赁新仓库，公司亦在华南&华北（2024年完成）建设新的供应链中心，供应链能力不断提升。目前公司核心品牌太二经营稳健，6/7月随着疫情逐步控制同店快速恢复，截止 6月底门店数量达 384家，怂火锅至 6月底门店数量达 11家，运营表现呈现上行趋势。赖美丽目前门店数量为 2家，翻台率 2.2，门店模型仍在不断优化。

盈利预测和投资评级。基于疫情冲击，下调此前盈利预测，预计2022-2024年 公 司 营 收 49.0/77.2/100.6亿 元 ， 分 别 同 比 增 长17.3%/57.6%/30.2%。实现归母净利润 2.5/6.3/9.5亿元，分别同比增 长-26.5%/153.1%/49.8%，维持“增持”评级。

风险提示。1）流量成本大幅度提升；2）海外品牌降价抢占市场份额；3）产品质量问题；4）监管趋严导致产品上新不及预期；5）新锐品牌快速崛起加剧竞争。