星源材质:半年报业绩符合预期，单平盈利大幅提升

事件：公司发布2022年半年报，实现营收13.34亿元，同增60%，实现归母净利润3.68亿元，同增230%，扣非归母净利润3.62亿元，同增235%。

其中Q2实现营收6.70亿元，同增64%，环增1%；归母净利润2.00亿元，同增303%，环增20%；扣非归母净利润2.04亿元，同增298%，环增30%。

业绩符合预期，盈利能力大幅提升。公司2022Q2毛利率达50.1%，同比+14.5pct，环比+5.7pct；净利润率达30.9%，同比+17.9pct，环比+4.6pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为1.5%/7.9%/6.0%/0.0%，同比变化-1.2/-0.9/0.6/-5.1pct，环比变化0.2/1.8/1.3/-1.9pct。财务费用大幅下滑主要系报告期美元较人民币大幅升值，存在部分汇兑收益。

结构改善提售价，良率提升降成本，单平盈利大超预期。量：公司Q1/Q2满产满销出货约3.3/3.5亿平；价：21Q4/22Q1/22Q2单平售价分别为1.7/2.0/1.9元/平。单平售价的提升主要系出货结构的改善：我们预计22Q2干湿法占比略超3:7，海外出货占比约50%，涂覆膜占比近40%；高售价的海外&涂隔膜占比提升拉高单平盈利，22Q2较Q1单平售价有所下降主要系干法隔膜占比小幅提升。利：设备的调试升级与技术的优化联合提升公司良品率，高良品率降低成本。售价升成本降，单平盈利大幅提升，经测算21Q4/22Q1/22Q2单平盈利分别为0.3/0.5/0.6元/平；其中22Q2湿法隔膜单平盈利已超0.7元/平，跻身第一梯队。

盈利预测：预计星源材质2022-2024年归母净利润将达8.5/14.5/23.7亿元，三年同比增长201%/70%/64%，三年复合增速达103%,当前股价对应估值43.9/25.9/15.8倍。公司为锂电隔膜龙头，我们看好1）产品结构&客户结构改善提售价；2）新代际湿法线&干法设备国产化降成本；3）23年起产能高确定性投放增出货。维持公司“买入”评级，目标价格45.2元。

风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧，市场份额拓展不及预期；全固态电池量产时间大幅提前。