华润三九：收入稳健增长，利润增长超预期

事件:华润三九发布三季度业绩快报：2022年前三季度，公司实现营业收入121.11亿元（+7.53%），实现归母净利润19.52亿元（+11.17%），扣非归母净利润17.83亿元（+10.08%）。2022年三季度收入37.10亿元（+9.18%），实现归母净利润5.19亿元（+36.52%），扣非归母净利润4.51亿元（+27.17%）。收入增长稳健，利润增长超预期。

投资要点：n四类药品监管逐渐放松，CHC业务带动整体收入保持稳健增长。

2022年6月《新型冠状病毒肺炎防控方案（第九版）》发布，对各地四类药品的监管给与指导，此后四类药品的管控逐渐趋于放松。公司感冒药产品三季度表现良好，带动CHC业务实现较好增长。配方颗粒方面，受各省管理政策差异、企标向国标和省标切换进度不同，三季度存在一定下滑。综合，公司整体收入三季度保持稳健增长。

n净利润率保持稳定，归母净利润增速超预期。2022年三季度归母净利润率为14.00%，与2021年全年和2022年二季度归母净利润率水平相当。考虑三季度CHC业务增长较好，可能导致业务占比提升，进而引起成本和费用结构产生一定变化。2022年三季度归母净利润5.19亿元，增长36.52%。

n盈利预测和投资评级预计2022/2023/2024年收入为176.87亿元/201.72亿元/229.18亿元，对应归母净利润23.80亿元/28.20亿元/32.85亿元，对应PE为16.49/13.91/11.95。维持“买入”评级。

n风险提示政策导致产品价格下降或医保支付水平下降超预期的风险，产品销售推广不及预期的风险，研发进展不及预期的风险，并购整合效果不达预期的风险，上游原材料价格上涨超预期的风险。

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