黑猫股份2022年中报点评：二季度盈利环比回升，新材料领域加速布局

事件：2022年8月24日，黑猫股份发布2022年中报：实现营业收入46.55亿元，同比+17.60%；实现归属于上市公司股东的净利润0.68亿元，同比-85.17%；摊薄净资产收益率为2.04%，同比减少11.53个百分点。销售毛利率6.46%，同比减少12.74个百分点；销售净利率1.58%，同比减少10.77个百分点。

其中，2022年Q2实现营收28.07亿元，环比+51.82%；实现归母净利润0.79亿元，环比+854.27%；摊薄净资产收益率为2.39%，环比增加2.71个百分点。销售毛利率8.72%，环比增加5.69个百分点；销售净利率3.00%，环比增加3.58个百分点。

点评：

上半年原料上涨致业绩承压，二季度出口拉动下盈利能力环比回升公司上半年实现营业收入46.55亿元，同比+17.60%；实现归母净利润0.68万元，同比-85.17%。主要系一季度，由于受到北方地区限产影响，炭黑及下游轮胎开工率均较低，公司产销下滑。二季度，在对欧供应链替代及东南亚需求旺盛的背景下，出口业务大幅增加，公司盈利能力逐步回升。

尽管上游原材料煤焦油在国家对焦化、钢铁限产的背景下，价格持续高位，但我们认为，随着炭黑行业中小企业产能加速出清，竞争格局持续优化，行业整体盈利能力有望逐步提升，公司作为炭黑龙头将充分受益，基本盘普通炭黑盈利能力有所保障。

分业务板块来看，2022年上半年炭黑实现营收40.06亿元，同比+15.29%；毛利率为6.19%，同比下滑14.73个百分点；焦油精制产品实现营收4.21亿元，同比+32.58%，毛利率2.42%，同比上升2.42个百分点；白炭黑实现营收1.22亿元，同比+126.88%，毛利率达14.98%，同比上升15.84个百分点。

期间费用率方面，公司2022年上半年销售/管理/财务费用率分别达0.86%/2.79%/1.00%，同比-0.28/-0.35/-0.63个百分点，财务费用大幅下滑主要系本报告期内汇率波动产生汇兑收益所致。

紧抓新能源发展契机，新材料领域多点布局公司顺应新能源发展趋势，多点布局新材料领域。在当前导电炭黑供需严重失衡背景下，国产替代迎来发展良机，公司凭借行业多年积累，自主研发突破技术壁垒，成功制出锂电级导电炭黑，目前正寄送至下游锂电池企业进行测试。公司在1万吨导电炭黑产能基础上，加速布局5万吨/年超导电炭黑新增产能，抢占国产化市场先机，如进展顺利，有望引领国产替代，成为公司新的利润增长点。另外，公司紧抓当前新能源高速发展的契机，在当前煤焦油深加工处理能力95万吨/年的基础上，将产业链延伸至煤系针状焦碳基材料。通过PVDF、导电炭黑、碳纳米管、针状焦的协同布局，实现产业链长度与宽度的拓展，进一步提升公司业务的盈利能力。

绿色轮胎高景气，带动白炭黑盈利能力大幅提升高分散白炭黑是绿色轮胎配套专用材料，而绿色轮胎凭借其优异的低阻力技术，在经济性、安全性和有效节约能源方面均有优异表现。新能源车追求高续航，对轮胎的负载能力要求更高，高分散白炭黑能够有效降低滚动阻力，据工信部，2022年上半年，我国新能源汽车产销累计分别完成266万辆和260万辆，同比均增长1.2倍，对白炭黑需求形成有效支撑。据百川盈孚，2022年上半年，沉淀法白炭黑均价维持6400元/吨高位。公司白炭黑在2022H1盈利能力大幅提升，实现营收1.22亿元，同比+126.88%，毛利率达14.98%，同比上升15.84个百分点。

预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为2.39、5.87、8.62亿元，EPS为0.32、0.78、1.15元/股，对应PE为53、22、15倍，维持“买入”评级。

风险提示：新产能建设进度不达预期、导电炭黑认证不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。