兖煤澳大利亚:拟提前偿还美元债务，利於长期发展

事件：公司拟于2022年10月4日以可用现金提前偿还10.0亿美元的债务。提前偿还包括支付兖煤的银团融资及其无抵押关联方贷款。提前偿还于贷款期内令融资成本总额减少约207百万美元。

报告摘要提前还债节省融资成本，有助于提振EPS。截至2022年6月30日，公司账上留有流动计息负债66百万澳元，非流动计息负债3549百万澳元。此次公司提前偿还10亿美元债务，再加上公司此前在2022年7月偿还的7.85亿美元贷款，使得公司剩余有息负债总额为792百万美元，其中大部分分别为2024年下半年到期的301百万美元及于2026年下半年到期的307百万美元。在美联储加息，美元走强的背景下，公司提前还债有利于减少融资成本。根据公司，提前偿还的这10亿美元于贷款期内令到融资成本总额减少约207百万美元。根据我们的测算，在此前假设的背景下，提前还债有利于提升公司2022/2023/2024年EPS分别至3.77/2.37/1.51澳元,分别提升了0.5%/1.7%/2%。

今年将保持强劲现金净额状态。公司于7月实现零净负债状态，目前已达到净现金状态。

截至2022年6月30日公司的现金达到33.8亿澳元。在公司今年不在现金层面交税的前提下，根据我们的假设，我们预计公司2022/2023/2024年底的现金余额将分别达到4762/3981/4488百万澳元。

自由现金流不受还债影响，但我们调整分红假设。公司的股息分配政策指引为在每个财政年度支付不少于税后净利润50%或自由现金流50%（皆不包含非经常性损益）以及在董事需要谨慎管理公司财务状况的情形下，不少于税后净利润25%（不包括经常性损益）。此前我们假设公司分红为自由现金流的50%，但此前假设的自由现金流是以公司今年不在现金层面交税为前提，得到自由现金流达到73亿澳元。鉴于公司将于10月4日进一步还债10亿美元，数额较大，我们将公司今年全年的分红调整为净利润的60%，全年分红有望达到2988百万澳元，对应股息率39.7%（不含分红税）1。值得注意的是，最终公司的股息派息政策由董事会进行批准。

维持“买入”评级，目标价49.57港元。我们小幅上调对公司2022/2023/2024年的EPS预测，分别为3.77/2.37/1.51澳元，当前股价对应2022/2023/2024年P/E分别为1.57x/2.50x/3.92x，对应EV/EBITDA为1.00x/1.50x/2.16x。结合行业估值和公司的前景，我们给予2022年P/E倍数2.5x，EV/EBITDA1.5x，对应股价49.57港元，较当前股价有65%的上升空间。（汇率假设：1澳元=5.26港币）风险提示：宏观经济下行影响需求；煤炭价格快速回落；产量受天气或疫情等影响；生产成本进一步上升；煤矿事故；资产可能减值风险；ESG政策对行业产生影响；大股东减持风险。

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