华润啤酒:疫情不挡高端化之势

华润啤酒（0291.HK）发布22年中期业绩，尽管上半年疫情严重，高端化的前进步伐丝毫没有放缓。币上半年收入人民币210亿/+7%，净利润38亿/+20%（不计特别项目）。

量上半年销量6.3百万千升/-0.7%长，次高及以上销量同比增长10%，价单吨售价3338元元/+7.7%。率毛利率42.3%，与同期持平，净利率18.1%/+2pct（不计特别项目）。

报告摘要高端产品保持增长，吨利润持续提升。上半年次高及以上产品销量为114万吨，同比增长10%，次高及以上产品的销量占比已经达到了18%。吨毛利达到1410元，同比增长7.6%。喜力增速超过30%，表现非常强劲，SuperX、纯生上半年为低单位数增长，主要是受到了疫情的影响。上半年华东地区发生了较为严重的疫情，全国多地防控措施收紧，导致大量餐厅、夜场关闭时间较长。疫情显著减少了高端产品在高端餐饮、夜场的需求，因而增速低于年初的预期，但已经充分体现了产品增长的韧性。今年夏季天气炎热，有利于刺激消费，管理层对下半年表现充满信心。

渠道能力持续提升。公司延续此前的大客户战略，争取转化市场优质客户资源，有效锁定“精二批”；给大客户赋能，提升经销商的运营管理和终端管理能力；搭建“华鼎会”、“华樽会”、“华爵会”三层级平台，对应全国、省级、市级三个层面的优质客户，促进大客户的交流和培训。

提价应对原材料上升。原材料价格在今年持续上涨，公司上半年对部分产品进行了提价，提价幅度足以覆盖成本的上涨压力。上半年单吨售价3338元，同比提升7.7%，单吨成本1928元，同比提升7.8%，毛利率42.3%，同比持平。

削减费用应对疫情冲击。上半年由于疫情影响，公司适当减少了市场推广和广告投放费用，上半年销售费用32.2亿，同比下降2.2%。管理费用13.5亿，同比下降17.8%，主要是今年上半年没有关闭工厂，因而费用较去年有较大幅度下降。截止6月底，公司共有65座工厂，产能1830万吨，产能利用率68.8%，处于近五年来最高水平。

继续丰富产品组合。上半年公司推出多个新品，包括高端产品“黑狮果啤”（#703樱桃绯），碳酸饮料“雪花小啤汽”，下半年计划“雪花全麦纯生”。

我们认为华润啤酒经营战略明晰，执行能力强，业绩提升的确定性较强。啤酒行业消费升级还会持续至少三年，坚定看好公司未来表现。我们预测22/23/24年净利润为41.6/53.3/62.8人民币，同比增长-9.3%/28.1%/17.8%。维持“买入”评级，价目标价66.9港元有，较当前股价有15.1%的上涨空间。

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